BitMex 创办人Arthur Hayes 在其论坛上发表长文，继白人男孩SBF后，DCG (Digital Currency Group) 的创办人Barry Silbert 以商业世界令人信赖的白人角色，跃居本篇的主角。文中阐述了DCG 如何透过旗下的公司Genesis 和Grayscale 与三箭资本3AC 合演一出精彩的金融戏码，又如何在市场反转时被反噬而造成如今无法收拾的残局。
角色分工介绍
DCG (Digital Currency Group) 旗下拥有灰度基金Grayscale 和借贷平台Genesis。Grayscale 负责发行管理GBTC 等基金，而Genesis 则负责提供BTC、GBTC 和美元的借贷服务。
今年七月初申请破产的三箭资本(Three Arrows Capital，3AC) 、近日传出受Genesis 事件影响的交易所Gemini和刚申请破产保护的BlockFi 也在其中参与了重要的角色。
金融合作关系图
Arthur 引用了DataFinnovation的文章，说明了这几间公司的操作关系：
- 3AC 作为贷方从Genesis 借入BTC，并提供少量抵押品。
- 3AC 将此BTC 作为授权参与者给Genesis，以创建GBTC 股份。Genesis 通过Grayscale 适当地将BTC 锁定在信托中并返还股份。
- 这些股票之前都以溢价交易，所以3AC 可以再把这些股份质押回Genesis 以获得美元贷款。如果溢价足够大，这笔贷款比他们一开始借的BTC 更值钱。
- 而因为之前GBTC 都是以溢价交易，所以在六个月闭锁期结束后， 3AC 可以用高于BTC 市价的方式卖出其股份，赚取价差后，再返还其贷款。
Arthur 在文中也提到Gemini 和BlockFi 亦在其中扮演类似3AC 的角色。交易所Gemini 旗下的商品Gemini Earn，就是与Genesis 合作，Gemini 用户可以透过质押BTC 或USD，获取较高的利息，而Gemini 则反手将其客户的资金借给Genesis ，以进行上图的金融操作。
正向循环变死亡螺旋
这一切的循环看起来都很完美，不断放大的杠杆和GBTC 溢价的收益，让3AC 透过这种循环方式借了高达20 亿美元的资金，也为Genesis 和Grayscale (其基金年管理费为2%) 产生了大量的收益。但当GBTC 不再溢价，而必需以折价(也就是低于BTC 市价) 交易呢？或是币价大跌造成GBTC 价格相步下滑？3AC 就有可能因为抵押品价值下滑，而被迫追缴保证金，最后甚至还不出贷款。原本以为稳赚不赔的生意，变成了死亡螺旋，这也是之前市场传言3AC 的破产与GBTC 脱离不了关系？
在这个情况下，Grayscale 和Genesis 的所有者当然不希望合作伙伴被追缴保证金（因为那样他们将无法收回借给这些公司的资金）。为了避免这种情况，DCG 从去年3 月开始，试图通过筹集股本和使用资产负债表上的现金在公开市场上购买GBTC 来阻止GBTC 的折价进一步扩大。从下图可以看出，他们并没有成功。
随着3AC 、FTX 的相继破产，市场的动荡让DCG 和Genesis 的财务问题也浮上台面。而Grayscale 是集团中唯一能制造大量现金的金鸡母(以目前GBTC 总资产104 亿美元和2% 的管理费，光一档基金就能带来每年2 亿美元的收入)。GBTC 的折价是否会随着DCG 被迫出售而扩大？Grayscale 会解散其信托吗？还是你也可以像Arthur Hayes 教的，在当前的市场利用GBTC 的折价进行套利交易呢？
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