加密币市场上周出现些许回温，比特币价格从25,500 美元攀升至26,500 美元，幅度约4%，以太币也突破1,600 美元，但整体交易量与流动性仍然低迷，我们没有看到太多的正面讯号，甚至我们认为市场反弹可能只是短期现象，虽然通膨忧虑当前已经解决得差不多，另外Fed 也不会再继续升息，但加密货币市场仍有许多挑战等待克服。

首先是FTX 那些据称30 亿美元的加密资产，两天前已经重整团队已经获得法院的清算许可，该团队可以在合适的时刻出清加密资产变现成法币再赔偿给债权人，为了及时抓准FTX 开始抛售的时机，已经有公司在追踪FTX 钱包地址的动态，只要转钱到加密交易所就有可能出现下跌潮，交易员届时就能透过放空获利，交易活动上空方较为活跃，这点是近期进入加密市场需要注意的风险。

这30 亿美元加密资产包含11 亿美元的SOL、6 亿美元BTC、2.3 亿美元ETH 以及1.2 亿美元的USDT，剩余10 亿美元左右的资产为中小型加密代币，为了清偿方便性，FTX 团队会将这些加密资产都变现为法币进行偿还，方法包含场外交易与分批卖出，但其中10 亿美元的中小型代币几乎没有场外交易市场可言，最后大概率都是转入交易所直接出售，预计会对市场价格造成很大的影响。

其余主流加密货币仍然有机会使用场外交易出脱，以当前的流动性来说要吃掉应该不难，但仍会影响到市场上涨动力，即使团队委托外部操作团队尽量避免价格波动，最后还是会带给市场很大的抛售压力，币价就算不会下跌也很难上涨，对市场来说并不是好消息，只要FTX 开始抛售，其他投资人可能也会跟着离场，这类消息已经引起市场关注，有不少投资人想利用FTX 消息做空币价，也是加密市场上周出现下跌的谣传原因之一。

所以可以观察到加密市场的大盘波动不大，但是中小型代币以周涨幅来看可说是下跌得一塌糊涂，从APE、AVAX、IOTA 等代币跌幅达到8% 以上便可得知，加密市场内部的资金正在从中小型代币回流至主流加密币。

再来上周另一个重量级事件还是回归到最新公布的八月物价指数，虽然已经谈到烂了，但八月物价指数刚出炉时，我们看到帐面月增0.6% 时，原以为通膨再度回温，投资人可能会因为猜测Fed 将展现出更激进的升息态度，最后导致资产价格大跌，随后更深入分析数据后发现这次物价指数报告的结果其实相当正面。

最新物价指数显示八月物价指数年增率又再度攀升回3.7%，高于市场原先的预期3.6%，但归纳出主要原因几乎是因为油价与能源价格大涨，排除掉能源因素后通膨还在可控范围或是物价涨幅并不明显，这让加密市场面对的压力减轻了一些，为上周的比特币小幅回弹提供了一些动力，再来进一步分析物价指数组成。

A. 09 月12 日比特币走跌至2.5 万美元，跌幅约3%

相对美国昨天的反弹，加密市场表现并不理想，比特币从26,000 美元进一步突破支撑缓跌至25,000 美元，最低甚至看到24,500 美元左右的价位，代表投资者还是陆续有在抛售，对于近期几笔卖压社群也是众说纷纭，但有分析师将矛头指向了FTX 清算加密资产的动作，恰好昨天也是该交易所开始进行加密资产变卖的日子。

目前FTX 手上持有约30 亿美元的加密资产需要脱手，依据重整团队的说法是会透过场外交易与分批出售进行，但现在根本没人可以利用场外交易脱手这么庞大的加密币，到头来还是只能透过交易所抛售，这个举动已经引起投资人的担忧，虽然没有证据，但我们主观相信昨天的跌幅与FTX 清算有关。

对此数家分析机构也推出「FTX 清算追踪」，分析师透过FTX 钱包地址的走向去判断该交易所是否在次级市场抛售加密币，而不是原本宣称的场外交易，但如同我们周报提到的走势推测，FTX 这种操作即使不让市场崩盘，也会很难涨，风险多过于报酬的情况下没有太多人想去赌平盘，激进点会选择做空，更保守的则是直接撤出资金，静待下一轮进场机会。

B. 09 月14 日美国物价指数年增3.7%，市场反应相对冷静

美国劳动部公布最新的八月物价指数（CPI），由于受到产油国减产冲击，全球油价上涨使得能源价格跟着攀升，导致物价指数月增达到0.6%，年增则是3.7%，略高于预估的3.6%，对此市场回应已经没有像过去那样剧烈，因为经济学家之前已经看到油价涨幅而上修整体的物价指数成长。

另一方面，排除食物与能源的核心物价指数年增为4.3%，相较于上个月的年增幅度持平，没有太显著的涨幅，而且物价主要来自航空机票价格上涨，这也是受到油价影响，对整体影响不大，这项结果一定程度让市场保持冷静，但美债殖利率仍有些微攀升，十年期美债已经来到4.25%，但短天期没有多大的改变，意味着投资人认为Fed 仅会拉长升息周期，但不会再进行激进的升息。

也就是说，虽然物价帐面数字看似通膨还在增温，但如果排除油价与受到油价波动影响的机票价格，通膨其实还在降温或是持平，Fed 也不会因为这项因素而进行升息，因此利率期货还是押注95% Fed 将不会在九月底的FOMC 会议中升息，加密币则是提前反应，比特币价格从25,500 美元些微回升至26,200 美元。

C. 09 月15 日Bitfinex 研究指出加密市场八月资金流出高达550 亿美元

加密交易所Bitfinex 在最新的研究报告中表示加密市场的流动性正面临困境，除了成交量下探新低之外，资金也持续在外逃，发现今年八月的资金流出达到550 亿美元，这篇报告基于比特币与以太币的「实现资本」与其他五项稳定币的市场供给量，包含USDT、USDC、TUSD、BUSD 以及DAI，依此去估计市场资金的流动方向。

透过这些数据分析，报告指向资金早在八月上旬就开始外逃，资本外逃的状况不只是影响比特币与以太币价格，同样影响稳定币的市场交易深度，Bitfinex 研究显示今年八月是加密币资金外流最严重的一个月，但也表示加密币市场的波动性已经渐渐回来了，不再像前几个月对任何消息都没有太大反应。

Bitfinex 分析该月发生的两次独立事件，分别是8 月17 日那次的闪崩，以及8 月29 日Grayscale 胜诉事件暴涨7.6%，这两个独立突发事件暗示虽然市场流动性很低，但消息面已经可以影响加密市场的价格走向，市场交易最怕的就是低波动与低成交量，目前看来情况有好转，这份研究报告最后依然认为加密市场状况正在好转当中。

通膨隐忧只剩能源，资金开始回流加密币市场

接着拆分物价指数，首先必须先排除月增高达5.6% 的能源项目与高波动的食物项目，剩下的核心物价指数月增为0.3%，相较上个月0.2% 仍稍为高涨但不显著，涨幅主因是油价推动机票价格攀升，导致「大众运输」物价指数月增达到2%，这个就只会是短期通膨问题，等到未来油价下跌又会恢复正常，此外最令投资人担心的物价指数月增则只有0.3%，反倒是合乎市场预期。

虽然能源价格大涨，像是汽油与能源价格高涨10% 左右，但这次因为上个月基期太低的关系，如果从年增来看，现在的能源物价指数仍是年减3.6% 左右，目前分析师在看通膨几乎是将能源排除在外，因此可以得出排除能源因素之后通货膨胀压力的确是在减缓的结论，进而激励美国股市与加密币都出现小幅度的反弹，由于通膨趋缓的市场预期早就纳入评价中，这次市场并没有出现激烈的回涨，市场反应可以说是合乎预期且相对冷淡。

上周另一个开奖结果是生产者物价指数（PPI），结果同样超乎市场预期，年增达到1.6%，高于市场推估的1.2%，但也没有出现大跌，因为背后仍是油价上涨推动的物价涨幅，因为这次油价飙涨是产油国减产所致，未来增产或是其他应对措施相当充裕，投资人不需担心能源推升的物价问题，因为未来迟早会因为经济成长趋缓而回落。

也因为如此，Fed 利率期货预测也没有出现改变，显示Fed 在九月暂停升息的机率几乎是100%，为什么明明物价涨幅都超乎预期，Fed 仍选择暂停升息？上个月的就业报告已经显示美国受惠于观光旅游业的就业市场已经逐步冷却，等到时间进入到冬天，美国旅游也会进入传统淡季，如此一来就业人力的需求将不再那么强劲，相对的制造业与科技业职位却仍然在减少，科技公司并没有出现显著的成长，因此Fed 目前5.4% 的「限制型利率」确实有效地压抑经济活动与随之而来的通货膨胀压力。

对此华尔街机构也预测美国经济迟早因为高利率环境而步入衰退，目前仅是美国经济受惠于结构改变而延后出现衰退，假设如此，对经济需求敏感的能源价格会率先回落，物价指数会跟着下降，美国GDP 与就业报告最快在明年就会出现大幅放缓、甚至是衰退的结果，因此Fed 不需要升息加速衰退发生，不如维持现有利率「慢慢」观察衰退何时发生、程度是否剧烈，借此达成Fed 目标的软着陆。

未来Fed 应该会慢慢降息，但周期会拉得更长，方向上对加密市场算是有利，只是投资人要更有信心去接受市场波动会不断消磨耐心，长天期美债殖利率慢慢在上扬，说明投资人也在修正利率预期，加密币市场总归得等到经济危机后的大量宽松后才会一口气飙升，目前进场都需要长时间等待，而且等的可能比想像中得更久。

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