原先我们认为Fed 9 月已经暂停升息，同时后续发言也没有到太激进，仅暗示「可能还会再升息一码」，但债券市场投资人似乎不这么想，纷纷选择抛售长天期债券，引发长天期美债殖利率的上涨潮，其中最具指标性的10 年期美债殖利率甚至突破4.5%，创下这十几年来的新高，也为美股与加密市场带来极强的抛售压力。

前阵子8 月物价指数出炉后，我们分析指向通膨因素仅剩下能源油价议题，加密市场与美股分析师也都认为通膨触顶，Fed 维持目前的5.25 至5.50% 基准利率已经足够压制通货膨胀，现在市场却不这么走，最新释出的基准利率图指向最高利率可能达到5.50% 至5.75% 意味着还会再升一码。

原先站稳27,000 美元的比特币又因为这波市场抛压回落至26,000 美元，吐回先前的涨幅，但相较之前波段低点的25,000 美元区间已经算是不错了，相对而言美国科技股的跌势更加凶猛，先前表现亮眼的AI 概念股止不住其跌势，不管是哪一档股票跌势都颇为猛烈，也意味着投资者看到陡升殖利率曲线后开始重新评价估值过高的股票，其中又以股价位于高位的科技股最为危险。

加密币市场则有些不一样，由于市场面临缺少外部资金流入、交易流动性低落等问题，不管是比特币还是中小型代币价格都没有跟上先前科技股的涨幅，使得这波下跌幅度并不算大，但也没有上涨。

另一方面，我们还是在紧追FTX 加密资产清算的进度，我们不相信这波加密资产清算不会对市场造成负面影响，即使清算团队提出详细计画以避免造成价格波动，但当前贫弱的流动性无法负荷30 亿美元规模的售出，这点是目前最可见的风险之一，但负面影响最大的还是美债殖利率飙升这件事情，一旦市场开始反应利率预期，即使加密市场有众多利多消息，恐怕也抵挡不了市场下跌的整体力道。

目前FOMC 利率期货显示2024 年底基准利率将高达4.5% 至5.0% 区间，投资人也卯起劲来抛售，转持看似更有价值的美元，面对每种风险资产都在下跌的市场，投资人对市场要有更多耐心，目前美国经济数据还是相当强韧，特别是失业金请领报告又比预期得好，美国就业市场虽然有所冷却，但失业的人也不多，可说是处于充分就业的良好状态，Fed 看到这些数据自然不敢轻易降息，而是选择将高利率周期拉得更长。

虽然短期利率预期重新上修带给加密市场很大的压力，但我们认为情况没有市场想像得那么糟，美国经济预期将在第四季慢慢从旅游转为零售，近期iPhone 发售就是有力的讯号，最具经济动能潜力的旅游餐饮经济也将因为冬季而进入传统淡季，届时美国经济动能将会陷入停滞、甚至因为高利率而衰退，搭配高基期的物价指数，将有机会重新触发投资人的降息预期。

A. 09 月20 日Tether 在Tron 链增发10 亿美元USDT，声称用途为库存回补

链上分析公司Whale Alert 机器人推文系统显示Tether 在Tron 链增发了10 亿美元的USDT (TRC-20），随即Tether 技术长Paolo Ardoino 也在X 上回应这次的增发用途是回补Tron 链上的USDT 流通量，另外这笔增发仅是授权但尚未实际发行的USDT 资产，将会用于下一次售出USDT 与互换之用。

Tether 向来都会定期增发所谓的「授权但未发行」USDT，意义是限制Tether 内部签名授权发行的次数，借此降低资安风险，未来Tether 成功售出USDT 给用户之后，可以立即动用部分储备钱包内的资产转移给客户，而不用内部跑一遍签名流程去针对每一次购买发行新的USDT，太过频繁的签署流程也容易造成私钥流出的风险。

即使交易流动性下降，USDT 市值依然攀升当中，目前已经达到830 亿美元，重新回到2022 年第一季的历史最高峰，说明市场对于稳定币的需求依然有其韧性，整体而言USDT 市占率也随着美国监管加强而上升，不可否认用户都在寻求美国监管以外的稳定币商品，借此处理更加敏感的交易。

B. 09 月21 日Fed 决议利率维持不变，但年底可能还会升息一次

今天凌晨Fed 公布最新的利率决议，如同市场所预测的结果是维持不变，9 月没有升息，但重点已经转移到会后鲍威尔的谈内容，投资人关心目前利率是否到顶，以及高利率环境会维持多久，但可惜的是Fed 依然维持其鹰派发言，表示还是会继续观察经济数据，假设有必要的话，不排除年底再升息一次。

某种程度来说，Fed 利率政策的不确定性正在增加，降息没有先前市场预期得那么快，美国央行倾向采取更严格的利率政策，并将高利率周期拉得更长，而不是美国经济衰退而紧急采取降息措施，市场先前想得太多美好，因为目前美国经济数据都还算健康且强韧，除非遇到重大经济事件，否则Fed 要大幅降息的可能性不高，顶多是看到通膨慢慢下降才逐步把利率放回正常水准的4% 左右。

股票与加密市场先前已经消化过这次Fed FOMC 利率决议，整体变化不大，但债券市场就不一样了，目前市场对利率决议已经做出了反应，长天期美债殖利率正在攀升，其中10年期美债殖利率已经来到4.4%，突破近期新高，殖利率曲线也拉得更平，投资人正在抛售更多长天期债券，导致其价格持续下跌，代表投资人预期高利率环境会持续得更久。

C. 09 月22 日美债殖利率飙破新高，十年期殖利率达4.5%

随着Fed 做出新的利率决策与后续升息言论，越来越多投资人决定抛售长天期美债，导致债券价格一路下跌，创下近期惊人的跌势，也让原本倒挂很严重的殖利率曲线持续拉平，长天期债券殖利率开始逼近短天期债券，意味着投资人不再认为Fed 短期内就会「大幅降息」，而是未来4.5% 基准利率将为成为投资市场的新常态。

当无风险利率飙高到4.5%，承受风险的投资人就会要求更高的报酬，股价也会随之下跌，特别是耐受度更低的中小型股票，导致美股风险资产这几天的表现都不佳，加密币市场也随之承压，比特币价格原先站稳27,000 美元，现在又跌回26,000 美元区间，但实际上加密市场受到利率波动的影响正在缩小，加密币持有者不太看利率走势，稳定币发行商反而乐得买入美债来赚取更多收益。

Fed 已经暗示会有很长一段时间维持在高利率，这目前看来将会成真，虽然不会维持在目前夸张的5.2% 左右的基准利率，而是明年视物价指数与经济走势缓慢将至4.5% 左右区间，但如果物价指数回升，那么Fed 也暗示将会把基准利率拉得更高。

美国经济最终会步入衰退，将触发降息预期

过去几份就业报告虽然帐面数字强劲，但新增职缺大多都是医护与餐饮旅游等职位，科技资讯就业人员反而受到裁员潮减少，反应消费型电子销售疲弱与伺服器产业被AI 侵蚀的状况，我们主观解读成美国表面上强劲的经济成长是因为疫情后的旅游业旺盛，同时消费型电子的销售却非常贫弱，消费者都选择把换机与日常预算拿来旅游以疫情时的苦闷。

美国旅游业预计在10 月进入淡季，餐厅景气也会着下滑，消费者也不会把预算突然拿去购买科技产品，即使拿去买科技产品送礼也增加不了太多就业职位，同时美国一些州也会因为冬季而停止营建，基础设施投资所带来的增长也会跟着停滞，这是华尔街部分着眼美国经济成长将趋缓的论点，我们认为相当有可能发生，即使现在风险资产表现不佳，投资人还是需要一点耐心以度过「寒冬」，我们看到降息还是大趋势，只要Fed 开始「降息」，市场预期又将是另一个版本，不如趁机会多捡一些便宜，借此垫低投资成本。

话题回到加密货币，近期有一个长年理论重新再被社群提出来讨论，比特币减半是投资人引颈期盼的下一个上涨题材，但9 月初Cyber Capital 创办人Justin Bons 就在X 社群媒体发文表示随着比特币减半会削减矿场对比特币算力的投资，因为可以获得的奖励变少，未来单靠手续费收入无法支应比特币越来越高的算力网成本，除了比特币价格持续上涨。

但他认为这项假设似乎不太可能，Justin Bons 提出他认为比特币价格要每四年翻倍才能支应算力网的成长，而照此推算31 年后比特币市值会超出全球GDP，未来比特币必须打破2,100 万枚发行限制，才有足够奖励驱动矿场持续投资挖矿设备，否则将可能触发死亡循环，也就是比特币价格暴跌，矿场光靠手续费无法获利陆续关机，导致算力网降低至安全水准以下，最后遭到拥有大规模算力的恶意玩家窜改整个区块链，最终导致比特币灭亡。

那要如何避免比特币灭亡？我们认为十几年后为了维持比特币的算力网，可能会有另一次的分叉将比特币的发行数量改为更多，而非目前的2,100 万枚，假设这个可能性成真，比特币将不再有限，而是又会有新的比特币网路诞生，借以取代不安全的比特币区块链，如同黄金虽然有限，但也会随着挖到新的矿藏也增加其供给，比特币作为数位黄金拥有「高难度」的增发条件也不会打破其抗通膨特性，它不会像是法币那么容易发行，而是需要全球节点进行复杂的硬分叉才有办法完成。

那换句话说，假设这项说法成立，比特币减半使得供给量减少，接着触发上涨，这个论点其实不太可信，因为最终比特币还是会增发，但我们认为加密币从2022 年起已经闷得太久，假设到了2024 年又恰好搭上降息潮，比特币减半题材依然能为投资人带来上涨动能，市场只欠一个认同度高的话题把价格炒上去，只是投资人必须更有耐心等待市场复苏，近期交易状况难度确实非常高，波动过窄且流动性低，获利并不容易。

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