相较于美股惨烈的跌势，加密币上周表现可谓出奇的稳定，在美债殖利率飙升下不但没有下跌，反而还有小涨，比特币成功守住27,000 美元大关，还朝向28,000 美元区间迈进，周涨幅达到3.5%，以太币则是小跌1% 左右，其他中小型加密币涨跌各见，投机资金有慢慢回来的迹象，开始炒作先前跌深的特定币种。

其中主链币的涨势最为突出，资金上周涌入先前遭到严重抛售的主链币，像是Solana、Avalanche、Polygon 以及Cardano 等加密代币，我们认为这背后没有什么特殊原因，推测仅仅是某些基金想要布局主链币而买入，顺势推升了一波币价，毕竟以目前低落的流动性而言，只要有一笔金额不大的资金流入都拉抬价格。

另一方面，FTX 审判案上周也如火如荼展开，SBF 站上法院接受审讯，区块链与科技媒体都在报导这次的世纪审判案，更多FTX 挪用用户资产的新闻也跟着爆发，但这项消息对于市场没有太大的影响，目前也只有FTX 高达30 亿美元的加密资产等待清算，如果考虑到审判与代币解锁时间，用户拿到拿到债权补偿的时间可能会被拖得更长，短期对市场没有重大性。

那市场目前真的好吗？虽然币价有些微涨幅，但稳定币市值却下跌至近期新低，仅剩1238 亿美元，是从2021 年9 月以来的十八个月低点，意味着资金还是正在从稳定币中流出，目前把稳定币赎回至美元，不论买入定存或是短期美债都有5% 左右的年化报酬率，非常吸引人，稳定币发行商们也都在做同样的事情，将用户存入的资金拿去买进美债赚取利息收入，营业额非常惊人。

虽然如此，但美债市场恶化得比想像中还快速，上周美国非农就业报告结果出炉，显示新增就业人数达到33.6 万人，远超预期的18 万数量，超出幅度近乎一倍，失业率更维持在新低的3.8%，美国经济的强韧程度远超市场想像，即使是现在高利率环境下也耐受得住，这也代表Fed 还有很大的空间可供继续升息或是维持在高利率水准，而非原先预期的降息剧情，反而殖市场利率朝着更高的方向走。

A. 10 月02 日美国政府通过临时支出法案，暂时避免政府机构关门

美国财政部的预算近期又遇到耗尽问题，政府因为举债上限的问题无法再发行债券发放薪水给政府机关人员，400 万人都会被迫放无薪假并让大部分政府机关停摆，包含SEC ，因此美国国会必须通过举债上限来避免政府机关关门，而美国国会在周末通过一项让政府继续营运45 天的临时支出法案，

这项临时支出法案仅是延后关门的措施，因为美国国会需要更多时间进行协商，两党也是希望藉由这次机会协商拿到自己希望的资源，但目前尚未达到更广的协商，美国财政部部长叶伦也警告政府关门将会导致经济衰退，为了避免关门造成的庞大经济损失，双方才各退一步将截止日向后拖延45 天。

假设后续两党协商再度破局，市场可能出现短暂的恐慌，导致市场对于债券需求攀升并让殖利率下跌，然而这些都是短期波动，过去美国都会一直提高举债上限，现在只是两党协商没有达成共识，另外经过几年前那一次关门的惨痛教训，预计他们会在共识达成前持续延后，而不是直接强迫政府关门造成庞大的经济损失。

B. 10 月04 日美债10 年期殖利率突破4.8%，持续创下新高

美国债市近期面临强大的卖压，随着市场预期美国经济续强，投资人开始修正对殖利率倒挂的预期，认为美国长期利率将会比预期得更高，其中指标的10 年期美债殖利率一路从4.2% 突破4.8%，殖利率曲线也从严重倒挂继续拉平，当利率飙升时，美股也遭到较为沈重的抛售，美国科技股今天凌晨大部分收黑。

比特币昨天一度走上28,000 美元，但不久后就回吐涨幅至27,000 美元，整体表现相较美股仍然相当不错，其中Solana 周涨幅更高达24%，暂时扫除FTX 清算30 亿美元加密资产的疑虑，但我们仍然认为这次涨幅属于单一基金买进，不太有代表性，后续还要观察是否能持续其涨幅，高殖利率环境下追涨风险并不低。

那殖利率会继续升吗？这绝对不是好事，假设美国经济会持续维持其韧性，那么长期美债殖利率曲线会朝向目前2 年期殖利率5.1% 靠拢，也就是长期利率站上5% 都是有可能的，最后呈现2年期至30 年期殖利率都站上5% 左右，呈现持平的殖利率曲线并等待Fed 释出进一步的降息资讯再看曲线如何平移或是逐步恢复正常的殖利率曲线。

C. 10 月06 日Arthur Hayes 预测比特币价格将会在三年内冲上750,000 美元

BitMEX 创办人Arthur Hayes 在电视节目访谈Impact Theory 中表示比特币今年交易价格还会落在25,000 美元至30,000 美元之间，并在2024 年攀升至69,000 美元，这波上涨动能来自实质负利率环境，他认为投资者会在负利率环境中追求比特币这类的风险投资产品，带动比特币价格重返过去的历史高点。

另一方面，其他利多因素还包含预计发生在明年四月的比特币减半，以及BlackRock 之类的大型基金管理公司将取得发行比特币现货ETF 的许可，后续会有更多基金管理公司获得比特币现货ETF，上述这几个因素让Arthur Hayes 对比特币相当有信心，更表示2026 年目标价他认为可以达到750,000 美元至1,000,000 美元。

不只是比特币，他补充其他风险资产像是S&P 500、Nasdaq 指数等股票资产价格也会飙涨，届时将会有许多疯狂的资产价格出现，他的理论是建立他认为美债收益率曲线将会失控，迫使美国政府印出更多钱来拯救债券市场流动性，将会带动整体利率环境再度转为负利率。

殖利率曲线逐渐拉平，30 年美债殖利率突破5%

对此债市率先做出反应，长天期美债殖利率纷纷开始跳水，首先是十年期殖利率从先前的4.2% 一路攀升至4.8%，更长期的30 年期美债殖利率更飙破5%，意味着市场基本预期美国殖利率曲线会继续拉平，也就是不论期数长短，利率约落在5.2% 左右，对标目前的两年期短期债券，这将会是债市近期的剧情。

把时间拉到中长期的话，意味着殖利率还会继续攀升，并且对美债资产与债券造成莫大的抛售压力，背后的理由是既然长债现在4.8% 距离标准的两年期5.2% 利率水准还有一段距离，照理说美国经济没有衰退的话，美债殖利率曲线不应该出现倒挂，而是应该随着到期年限越长，殖利率越高，代表长期美债殖利率可能拉到更高的5.5% 以上。

上述是较为极端的状况，毕竟美国经济数据显示这么强劲，对于Fed 而言所谓的「中性利率」早已从3.45% 上升至4.5% 左右，之后利率持续攀升似乎并不意外，但实际状况不会那么糟，Bitmex 创办人Arthur Hayes 在访谈透露他认为实质利率会变成负的，并带动比特币突破75 万美元，社群则是认为他的看法过于乐观，甚至是为了搏版面乱喊数字。

但我们不这么认为，他这番言碖乍听之下很荒唐，但他实质上是看到美债市场流动性崩坏后的结果，假设投资者再继续抛售美债市场，新债价格越来越低让债券殖利率继续攀升，投资者开始减少购买债券，导致整体债券市场流动性持续降低。

债券价格长期下跌看似很正常，但背后流动性是更大的隐忧，美债作为全球流通性最佳的债券市场，全球各国中央银行、企业与政府机构都持有不少美债，假设这个金融市场失灵，众多企业与各国央行政府将面临严重的损失与丧失筹措现金的能力，最终可能引发更严重的金融危机，就跟2020 年债市流动性大崩盘一样，最后结果就是Fed 只能出面疯狂印钞购债，借此拉高市场流动性，重新开始美元宽松时代。

假设如此，风险资产价格自然会开始狂飙，比特币首先可能突破历史新高69,000 美元，如同Arthur Hayes 所预测的，但这些数字背后也没有任何模型或是估算支撑，仅仅是个人感觉， 他想表达的是殖利率飙高所带来的美债流动性问题，而这有可能是Fed 重新开启印钞机的机会，届时加密市场将会迎来牛市，但可想而知，如果债市没有出现问题的话，这样的牛市剧本不会出现，但仍然是有趣的思考方案，就像当初也没有人认为美债殖利率会一路飙升。

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