山寨季什么时候来？这是许多币圈投资者这一年来最常问的问题之一。或是更灵魂拷问一点：山寨季还会来吗？还会有山寨季吗？

以防万一你还不知道什么是山寨季

山寨季是币圈最令人兴奋的事情之一，山寨币涨幅明显超过比特币，不仅局限在某几个特定赛道或币种，而是大规模近乎整体，全赛道个币种都有更好的涨幅，这种市场中轮到山寨币表现的季节，就被称为山寨季。

几天内翻倍、十倍，各种币都涨翻天，牛市利润的大部分都在这一段出现，是对币圈投资者而言最甜美的时刻。

2017 山寨季主角之一以太币$ETH，一年内从8.06 >774.7，上涨9583%。

2021 山寨季主角之一$SOL，一年内从1.52 > 172.51，上涨11249%。

这两个例子还是市值排名已属前段班的主流大币种，中小型币种常见更疯狂的涨幅。

这轮市场从上轮熊市逐渐走出，2023 年底开始回温，2024 比特币减半年，年初比特币就创了新高，直到现在都一年多了，但人人都在问：山寨季呢？还会来吗？这轮牛市真的还有山寨季吗？

山寨季可能不会再来了，就算来也不一样了

主要原因：现在要创造山寨季所需要的资金成本远远大于过去。

在金融市场中，有一套经过验证的价格影响模型，中文名称： 「市场冲击的平方根定律」 or 「价格影响的平方根公式」，英文为Square-root law of market impact ，是用来估算要花多少资金才能拉动市场涨跌的计算模型。

例如回答这问题就能用上这模型：想让某市场上涨1%，需要多少资金量？

公式如下：

其中：

• ΔP：价格的变动幅度(如+1%)

• k 与σ 为常数，分别对应市场特性与波动率

• Q 是该笔交易的资金量

• V 是市场的日交易量(反映流动性大小)

假设目前的加密货币市场跟过去的加密市场保有一样的特性，k 与σ 都没变，那么能推导出：

在其他条件固定的情况下，要让价格上涨固定幅度，所需要的资金量Q 与该市场交易量V 成正比。
换句话说，当市场的日交易量扩大10 倍，为了推动价格同样上涨1%，所需投入的资金量也会扩大10 倍。

那我们来看看相比过去，现在的加密货币山寨市场交易量成长了多少。 (仅针对山寨币市场，排除比特币)

数据来源：CoinGecko

相较于过去两次山寨季，目前加密货币市场市值成长了很多，不过主要影响所需资金量的是交易量，因为交易量反映了市场流动性深度，流动性愈深要涨跌1% 需要愈大笔的资金量。

不过正常情况下，市值跟交易量会成正比，市值愈大交易量愈高。

要重现当年疯狂山寨季，需要庞大资金，但目前市场流动性萎缩

2017 是第一次山寨季，目前跟当时相比，交易量成长了65 倍，想创造跟当年一样疯狂的山寨季涨幅，需要65 倍的资金量。到这应该就能理解，为什么那种疯狂山寨季已不会再来？因为随着市场成长，要重现那种涨幅所需的资金量已大到几乎不可能。但有趣的是相较于上次山寨季，目前的市值竟然成长！ ？明明许多主流币价格都离当时高点还很远，为何现在的市值更大？

主要原因是币种数量大增，这几年来有更多项目TGE，旧的币种许多也持续通膨，币种数量大增+ 币供应量也大增，尽管币价还离高点很远，如以太币当年超过4000，如今还在1500-1700 之间挣扎，但整体山寨币市值已超过当年。这撑出来的就只是市值，市值是虚的，实际交易量比当年低，目前市况还不如2020 年底。

但往好处想，如果从上述公式来解读，更低的交易量意味着要创造跟2020-2021 一样的涨幅，现在需要的资金量更低。

真的是这样吗？让我们继续往下拆解：

史无前例的央行大放水造就2020-2021 全球风险资产大暴涨

2020-2021 当时因应疫情，为了挽救经济，全球央行联手大放水，短短一年内释出数兆美元资金，当时全球M2 年增率一度飙破20%，市场上资金泛滥，几乎所有风险资产全部大涨，股市、房市、币都涨翻天，一般消费品的通膨也非常严重。

全球四大央行M2 货币供给量

M2 可理解成广义总资金量，但这是存量非流量，并不适合用来观察宏观市场流动性，流动性可观察图中年增率(红线)，相较2020-2021 时两位数年增率，目前只有2-3%；或另一个更精准的流动性指标美国联准会资产负债表规模：

从这指标能看出，这几年联准会都是缩表状态，流动性持续下降。

市场上流动性不足会如何？就会出现如我们现在看到的，市值上升但交易量却下降，这并不是好事，稍微理解金融市场价量关系就会知道，健康的市场状况是价量齐扬，价涨量缩是一种警讯，市值增长交易量却减少是一种警讯，市场不太正常的警讯。

目前的市值增加主要是因为新发币项目大增，币种数量远超当年，市场印出了一堆币，币的数量x 币价= 市值，因此市值增长了很多，但市场实际交易并不热络。

理想上，健康的市场状况要像2016 vs 2020 那样，市值成长100 倍，交易量成长超过100 倍，目前交易量相较2020 只有一半多，但市值却是四倍，这表示市场实际上萎缩了，只是因为新增大量项目拉高了市值。

这当然不健康，如果目前市值相较2020 是四倍，健康的交易量就应该要超过四倍，而这也意味着要拉出相同涨幅，需要四倍以上资金量。

但有可能出现2020-2021 四倍的资金量吗？

从前面联准会资产负债表指标图可看出，目前全球流动性下降中，虽然有些国家已开始降息，最大关键还是要看美国联准会，不过就算它也开始降息并放水QE，也很难达到上次2020-2021 的再数倍规模，那已经是人类史上最大规模的资金放水纪录，要再加大数倍，除非发生又更大规模的意外。

简单小结- 流动性不足，山寨季就不会来；就算流动性开始增加，只要规模不够史无前例的庞大，过往那种疯狂山寨季也无法再现。

如果期待像2017、2021 那种全面疯狂山寨季，现在市场比起当年又大更多，需要更庞大的资金投入才能创造出一样的涨幅，但2021 已经是当时人类史无前例的资金大放水，目前若无超特殊意外状况发生，要再出现数倍于当年规模的资金放水，几乎可说是不可能。

全面上涨的山寨季再现机率非常低

更有可能的情况是，不再是全面性的疯涨，优质的项目依然会成长，币价依然有惊人涨幅，而不够优质的涨不动，市场里不同币种各有涨跌。

也就是说，随着加密货币市场逐渐成长成熟，逐渐脱离过去随便乱买也赚钱的早期红利期，选币挑币、做研究做功课、进场时机、进场策略会愈来愈重要。

小结- 无脑买进就会赚钱的时代也许已经结束了，币圈正在进入投资正常化阶段

「乱买也会涨，动不动涨十倍百倍，下跌不怕我就Hold，反正最后都会涨回来」，早期币圈参与者应该多少经历过这年代，但如果继续抱着这种认知与习惯，可能会很难适应接下来的加密货币市场。

没有一种资产能长期处于随便买都会赚的状态，就算是有土斯有财观念最重的亚洲，房地产几乎永恒牛市，但也无法闭眼睛买也会赚钱，必须看地段看物件要评估资金成本要计算投报率，加密货币市场已逐渐走过早期蛮荒时期，正进入投资正常化阶段，投资人必须做更多功课、计算资金投报、拟定投资策略，投机也是。

那是最美好的年代，如果你曾经体验过那种山寨季的疯狂，笔者东东当年每天睡醒打开手机，就发现又多赚了一个月月薪，你一定会希望它再来一次，一定会期盼山寨季，但真相是那种山寨季可能永远都不会再来了。

再小结- 这不表示不会有山寨季，而是不一样的山寨季

无脑乱涨的山寨季已不复见，但币圈依然会有牛市，牛市时大多资产依然都会上涨，只是不再像过去的全面上涨疯涨，而是更优质的项目有更好的表现，不好的项目可能永远也回不了本。

虽然山寨季不一样了，但山寨季的资金轮动逻辑依旧，依然可以透过各种指标来观察和拟订策略。

本文结论：别再傻傻抱着币等山寨季，它应该不会来了，开始检视手上投资组合、汰弱留强，并建立投资策略吧。

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