由DeFi（去中心化金融）年收益（APY，按照复利计算的年收益）掀起的热潮似乎已经触顶，逐渐进入消退状态。分析认为，这是因为大部分项目在设计上一味追求高的年利率和治理代币价格上升，不具备可持续发展的能力。截止9月15日，以太坊上的DeFi总锁定价值（TVL）大部分归属于Aave、Maker、Uniswap等传统强势项目，与传闻中投机者都涌入Sushiswap、泡菜、热狗等刺激性餐饮项目的说法完全不同。

那么，DeFi生态中为什么会出现这种趋势呢？从DeFi不同于传统金融的特殊年收益分配机制中，可以找出这个问题的答案。

传统金融的MM模式和DeFi的AMM模式

DeFi的利息分配模式和交易方式都与传统金融大不相同。传统金融圈会利用做市商（MM，Market Maker）来缩小市场价差（Market Spread，最低卖出价和最高买入价之差）。

中心化加密货币交易所也存在做市商（MM），与受价者（MT，Market Taker）相比，他们可获得手续费减免等优惠，为市场提供流动性。MM系统越发达，买卖双方越能够以期待的价格实现交易。也就是说，传统金融圈使用MM模式解决了DeFi行业想要解决的“滑点（Slippage，实际结算价格偏离买卖双方期待价格）”问题。

相反，DeFi的AMM（自动做市商，Auto Market Maker）对MM机制代码和公式进行自动化处理。在AMM诞生之前，DeFi生态只通过简单的预存、担保和DEX（去中心化交易所）进行交易。后来，DeFi项目“Uniswap”推出AMM模式，成为DeFi行业的一大转折点。AMM不同于MM模式，人在其中只发挥流动性供应商（LP）的角色，通过向特定交易（以Uniswap为准）支持的资金池（Pool）中存入流动性，获取0.3%的手续费回报。在此过程中，AMM采用X*Y=K的公式构建生态系统，如果X指美元，Y指欧元，这个公式的意思就是，用户在兑换这两种货币时，会自动按照K的值进行交易，与传统金融的交易系统完全不同。

年收益率高达百分之100万的原理？

在此之后，DeFi行业开始根据收益率向流动性供应者提供额外的奖励代币，获得了爆炸性增长。甚至有消息称，号称“美食Swap”的Uniswap衍生项目可提供百分之100万的收益率，受到行业内外的普遍关注。那么，如此高的收益率是如何实现的呢？

堪称美食Swap“始祖”的寿司Swap（Sushiswap）方面表示，“收益率随手续费和使用量变化，无法得知确切的收益率数值”。GrowFi的联合创始人莫钟宇表示，“寿司Swap和泡菜Finance都是简单根据代币价格计算收益率，收益率随币价下跌而下跌，随币价上升而上升。这种项目在初期之所以会出现离谱的收益率，是因为项目初期流动性资金池中资金规模极少，而代币价格设置得过高”。

也就是说，所谓百分之100万的收益率并没有什么了不起的机制原理。美食Swap也和Uniswap一样使用AMM模式，按照 X*Y=K的公式，根据流动性资金池的规模和代币价格计算得出不同的收益率。只是因为在AMM这种前所未有的模式下，按照极端方式设置治理代币利息概念，才会发生这种史无前例的情况。

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