Maker的价值所在之处究竟为何？

今天，我想深入研究一下Maker的各项指标，并分享我对Maker估值的想法。首先，将DeFi 协议与企业进行比较似乎很奇怪，但是当我们撇除数字货币产业的术语时并深究协议内运行的机制时，Maker 与传统企业似乎有着很多相似之处。

Maker 之收益

Maker 是一家拥有6年历史的新创公司，而他们在最近发现了产品市场媒合度（Product Market Fit ）。Maker 在过去的12 个月里，年收益从一年85 万美金提升至一年1.94 亿美金，年收益率可以说是成长了接近200 倍。

为了获取这些收入，他们影响了美元全球借贷市场约0.1％也就是将近7 兆美金。尽管他们今年的收入快速增长，但问题仍然围绕在能否保持持续性的成长以及能够去中心化借贷的规模有多少。

Maker 今年运势可以说是非常的强劲，作为中心化借贷协议的先驱，他们在这增长之中占据了很大的市场份额。尽管如此，他们在过去也曾经因为市场情形迫使他们降低借贷的费用导致收入急剧下降，而在未来他们仍然有可能再次遇到类似的状况。

就目前来说，Maker 拥有超过23,000 个客户的未偿还借贷资产，大约是1.3 亿美元等值的应收帐款。使用智能合约建立业务的一个优势就是，可以在出现破产风险之前清算Maker 的所有超额抵押贷款。

备注：使用 mkranalytics.com以及makerburn.com，可以持续追踪上面的收入指标，这两个网站都有准确的实时数据。

支出

Maker 协议背后有数十位贡献者，今年预计会支付约800 万美元的薪水。

以下为Maker 为其核心合作团队所提供的每月核准预算

已核准预算

批准内容生产部门单位（MKT-001）每月预算为44,375 DAI，为期三个月。
批准三个月每月126,117 DAI 的成长核心部门（GRO-001）预算。
批准MakerDAO 商店（MDS-001）预算为0 DAI，并与协议共享50/50 的利润。
批准协议工程核心部门（PE-001）一年预算为每月510,000 DAI。
批准向每位全职协议工程核心单位成员提供995 MKR 的补助，期限为4 年。目前总价为9950 MKR。
批准向每位兼职协议工程核心单位成员提供497.5 MKR 的补助，期限为4 年。目前总和为497.5 MKR。
MKR 的补给分配总额将不超过15个全职合作者和1个兼职合作者的等值补助金额，或是在四年内不超过15,422.5 MKR 的补助。

支出预算

将向协议的工程核心部门Multisig（多重签章）分配510,000 DAI，以资助核心单位的支出。
130 万DAI 将分发给协议之工程连续操作Multisig，仅在协议将不提供预先批准的资金时使用。

上述的这些薪水支出几乎变成了Maker 的全部支出，但是这些支出会随着时间变化的速度而产生不确定性。随着Maker 协议的发展，可能需要雇用更多的合作方来协助管理的业务。

有一些Maker 的贡献者将会收到以MKR 代币的形式获得股权补偿。以当前的MKR 价格，Maker 预计在未来4 年内最多支付7000 万美元的代币。

利润

以当前1.94 亿美元的收益率和800 万美元的支出来说，Maker 的年利润有望达到1.86 亿美元。同样，由于去年的收入成长非常的快，因此利润很难去预测，甚至有可能高于或低于1.86 亿美元。

资产

目前Maker 的金库中持有的资金大约是3.86 亿美元。Maker 可以将这些资金以代币销毁的形式（类似于股票的回购）返还给MKR 代币的持有者，他们可以将其用于补偿贡献者或者选择作为其他用途的资金。但迄今为止，这笔资金还没有决定用在何处，未来如果Maker 需要资金来资助项目或是用在其他计划上时，这将是一项有用的保险基金。

回购

近期，Maker 开始在市场上回购并销毁其MKR 代币。

尽管MKR 代币的持有者在未来有可能会去选择调整回购的百分比，但就目前来说，Maker 正在使用其每天利润的25％去回购（相当于每天125,000 美元的股票回购）。

假设Maker 的利润、代币价格和代币回购的计划保持不变，那么Maker 预计在未来的12个月内回购所有未发行代币的1％。在其他所有条件相同的情况下，如果Maker 使用其利润的100％来回购代币，他们将可以在接下来的12 个月内销毁4％的流通代币。

无形资产

如今，许多最大的数字货币协议都依赖着Maker 所发行的DAI 去作为与美元挂钩的稳定币。所以从某种意义上来说，从某种意义上说，Maker 是构成DeFi 领域的基石。由于Maker 证明了他们的技术是有弹性的，因此它成为了DeFi 用户拿来加大杠杆手上持仓或将其资金转移到稳定的去中心化资产中的首选工具。

尽管Maker 目前处于市场领导者的地位，仍然可以以业内最低的价格完成Maker 协议的借款。以目前来说，使用ETH 在Maker 上借用DAI 的成本会比你在Compound、AAVE 或是BlockFi 上借用稳定币的成本还要低。而在不损失用户的情况下，Maker 还可能拥有定价的能力去提高其费用。

MKR 代币的持有者对Maker 的运营拥有绝对的控制权，如果企业被迫筹集更多额外的资金，那么将会被摊薄。由于这些代币的持有者也共同管理着业务，因此他们会有着需要创造长期价值的目地，也会避免承担不必要的短期风险。

相比之下，许多Maker 正在颠覆的金融机构都具有激励管理人员优先考虑短期绩效的能力，以及在企业的日常运营中没有发言权的大量股权持有人。

对Maker 这间企业进行估值

由于Maker 是一家发展迅速的公司，因此很难保证它将来会产生什么样的现金流。

这是一个很好的论点，说明了为什么不应该将Maker 视为一家上市公司，而是应该与快速增长的私有的新创公司去进行比较。

但是，最大的问题在于大多数的新创公司都没有盈利，因此它们的估值会透过收入、用户或其他一些不精确的代数来估计他们未来“可能”的利润。

换句话说，如果那些新创企业确实有利润，投资者将根据其价值对新创企业进行估值。Maker 已经开始盈利，所以我选择以一种可能会估值一家上市公司的方式来对其进行估值。

话虽如此，但Maker 的收入仍然不稳定，因此在下面的所有计算中，为了安全起见，我把这个数据打了20％的折扣作为保守估计。

备注：我对以下如何估算Maker 的估值表达了自己的想法。由于Maker 的快速增长和缺乏运营历史，我刻意保持保守的态度。如果你认为我给出的数字过于宽松或严苛，请自行在下面更换你自己想要的数字。这些都不构成投资建议。

P/E Ratio 市盈率

Maker 的年利润目前为1.86 亿美元，但过去的12个月前仅仅只有85万美元。几乎没有可以作为基准的企业，他的利润每年可以增长1 亿美元以上，几乎增长了将近200 倍。

如果对Maker 的1.86 亿美元的年度利润进行20％的折扣，保守估计Maker 的年利润为1.49 亿美元。

标准普尔500 指数目前的平均P/E Ratio为43.4，尽管标准普尔500 指数的公司成长速度没有Maker 来的快，但我们还是可以忽略不计，并以标准普尔500 指数的平均P/E Ratio 为基础。

1.49 亿美元的利润x 43.4 = 65 亿美元的估值

现金流折现

有着65 亿美元的估值，在未来假设Maker 的利润将下降20％，然后以与标准普尔500 普通企业相同的速度增长。但是，如果Maker 的增长速度长期超过标准普尔500 指数平均水平的公司，会发生什么？

毕竟，Maker 仅影响了其潜在市场总量的0.1％，并且在最近12 个月内才发现Product Market Fit 。

使用上面相同20％折现率来计算，让我们为Maker 的折现现金流建模，假设未来5 年的利润增长为30％，未来5 年的利润增长为20％（折现率为2％）。

使用此模型，每年的利润有望在5 年内超过5 亿美元，并在9 年内超过10 亿美元。

如果将这些利润以每年2％的速度折现，则现金流量为59 亿美元。

但是十年后产生的所有现金会在哪呢？因此为了保守起见，我们假设十年后的利润仅以10％的年利率每年2％的速度增长，然后下降到$ 0。

在这种模式下，Maker 的折现未来现金流价值为171 亿美元。

以上的两种模型都不是完全正确的，批评者可能会本能地提出两点：

第一个模型假设Maker 将在10 年后产生$ 0 的利润，这似乎过于悲观。
第二种模型假设Maker 有限的运营历史提供了足够的资讯来准确预测未来20 年的利润，这似乎过于乐观了。

透过数学折衷，让我们取上述两个结果的平均值所得到的结论：

59 亿美元的现金流量折现＋171 亿现金流量折现/ 2 = 最后估值为115 亿美元

所以Maker 的价值到底是多少呢？

以上两种估值方法使Maker 的估值在65 亿美元至115 亿美元之间。

尽管两者皆为粗略的估算，但本文中并没有任何的投资建议，我认为我对Maker 的估值很保守。

Maker 系统与当今许多领先的加密协议有着紧密的关系，Maker 拥有业内最低的借贷费用，在上述所有计算中，我将Maker 的当前利润率折现20％，就为了以防这个获利状况在未来没有办法持续下去。

另外，我使用了传统的股票估值方法，通常用于对成熟，成长缓慢的公司进行估值。我也完全放弃了Maker 的利润继续呈指数级增长的可能性。

综上所述，市场目前对Maker 的估值有着不同的看法。在我撰写本文时，MKR 的交易价格为4,600 美元，并且只发行了994,672 个代币，因此能算出Maker 的估值大约为45.7 亿美元。

套用Paul Tudor Jones 的话说，这里似乎有些不对劲，我猜问题出在MKR 的价格。

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