作为最大的算法稳定币，UST在5月发生严重脱锚，Anchor 是Terra 生态中不可或缺的借贷协议，它对于UST 意味着什么？又是如何进一步影响此次脱钩事件的呢？

本文将带你解读借贷协议Anchor ，一起来看看吧！

Anchor 是什么？

Anchor 是算法稳定币项目LUNA 背后团队Terraform Labs 于今年3月发布的借贷协议，它的本质为Defi借贷协议。该协议创新地利用了POS代币（LUNA, DOT,SOL,ETH2.0等）的质押收益来透过储备池为用户稳定放贷率。简单来说，Anchor之所以可以给用户带来稳定的U 本位收益是因为存款用户不光可以收取利息，还可以额外卖出借款用户的质押建立。

由于Anchor 的存款收益高达19.5%，因此很多投资者为了获得高收益透过该协议进行大量存款，使得UST 流通供应量从20亿美元猛增至185亿美元。（Anchor 存款需使用UST）

Anchor是如何运作的？

1. 独特的商业模式

在支出方面， Anchor 吸引着更多的存款以提高UST 的使用率，并非存款人支付19.5%的年化收益作为回报。在收入方面，Anchor 将协议中的存款借出，借款人需要提供超额抵押的bluna 资产（LTV～60%-80%），并向Anchor贷款支付利息。收到借款人抵押资产后，Anchor将收到的资产进行质押以获得质押收益。

简单来说，Anchor商业模式可以用以下公式概括:

Anchor协议的收益/亏损（profit/loss）= 借款人向协议支付的利息+ 借款人抵押资产的质押收益-存款人19.5% 的APY

在UST暴跌之前Anchor 也做过不同尝试以提高实际借款率，其中为了吸引借款人，Anchor提供了ANC形式的代币激励，而获取代币后用户有权对即将到来的协议提案进行投票。目前代币激励的上限暂定为1亿枚ANC，从启动开始的4年内会逐步释放，而这一设定可以通过治理投票进行调整。

2. 质押收益

为了借出UST，使用者必须先提供资产作为抵押，如果他们的贷款价值比（LTV）过高，将被强制减仓，这是为了确保为存款供应的流动性。

bAssets 的质押收益并不归于提供抵押品的借款人。相反，这部分收益会被纳入储备金中，然后在需要的时候，它们可以被用来充实国库。而这就是Anchor 迄今为止能够维持比其他借款/借贷服务高得多的回报率的原因。借款人不仅需要支付利息，还额外投入了其提供的抵押品的质押收益。

• 举例来看，对于存款方而言， 假设如果一个借款人提供1000美元的bLuna作为抵押品，并借入500美元。假设借款利率（APR）是10%，而Luna的质押收益率是8%。那么借出的500美元将为Anchor存款创造（10%+8%+8%）=26%的收益。

这种机制为显然为Anchor 存款人创造了资本效率，他们借出的500美元不仅可以获得借款人的利息支付，还可获得质押收入。

然而，这种方法在借款侧有一些明显的问题。从逻辑上讲，借款人放弃8%的Luna质押收益，然后支付10%的借款利率，对任何人来说不是一个有吸引力的提议。这意味着，无论他们用UST做什么，都必须有足够高的收益才会有动力去借款，这无疑会影响借款方的积极性。

•  对于借款方而言，一个使用者提供1000美元的bLuna作为抵押，并借入500美元。假设借款年利率是10%，由于利率可以被ANC激励部分抵消，所以净借款年利率是（10%-ANC激励），继续假设Luna的质押收益率是8%那么这500美元的借款将为借款人带来的收益是：（-10%+ANC激励+500美元的投资收益）
• 借款人只有在贷款产生投资收益> 净借款利率+ Luna质押收益时，即收益大于机会成本之和时，他们才会有动力去借钱。

Anchor 暴露的问题

从上文介绍我们知道，Anochor 两大收入来源是利息收入和质押收入，这些收入将被用于支付存款人19.5%的APY。如果收入大于支出，那么剩余部分将流向国库作为储备金，相反，如果收入小于支出，那么国库储备金将用于弥补这一空缺。

在牛市中，借款利率+质押收益率可以很容易地达成19.5%的最低收益要求，收益可以开始增长。而当市场开始变化，尤其是在2022年整个加密货币市场行情低迷和UST 作为稳定币的信心上升的双重影响之下，Anchor上的存款规模迅速增长，借款金额的增长速率根本无法维持存款金额增长对于收益的需求。由于存款的增长远远超过了借款的增长，产生的总金额继续下降。

存款的指数级增长也意味着利用率的下降，我们知道这将导致借款APR下降，以试图激励借款人借款。不过在市场情绪较为悲观的大环境下，这种「激励」是无效的，巨大的缺口仍然会很快耗尽储备金池。

虽然在后期Anchor 获得了持续的外部注资，但这对阻止储备金的流失速度杯水车薪。

从持续注资等行为上来看，Anchor 团队清楚的知道存款方的APY 最终会下降，储备金不可能永远保持殷实。这已经引起了潜在储户的谨慎，同时也意味着一些现有的存款退出。

Anchor 清算机制加剧LUNA 下跌

在Anchor 协议中，使用者提供抵押品后即可以借出UST，不过借出的UST价值达到抵押品价值的某一比例后，持仓将被清算，这个比例根据抵押品类别而定的。

清算对于保持存款池的流动性是必要的，也可以避免存款人无法正常提取他们的资金。为了激励使用者竞标被清算的抵押品，每次出价都会享有1-30%的折扣。

在清算中，抵押品被卖掉的多少，取决于在清算时提供的抵押品的总价值。如果所提供的抵押品价值低于2000美元，则将被全部清算。如果抵押品的价值超过2000美元，那么你的抵押品将被清算至特定清算比例的80%以下。

任何使用者都可以在清算的情况下对任何形式的抵押品进行竞标。这可以通过直接与智慧合约互动或通过Kujira等前端来完成，后者由于易于使用而使清算更加有效。这意味着，清算的抵押品往往以较低的折价出售，也能让清算量减少。

在Luna暴跌的市场行情下，随着币价一路走跌大量的bluna 抵押资产将触及LTV 被强行清算，触发资产竞拍流程和机器人套利行为，这无疑将引发Luna 的连环下跌。

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