美国的利率是全球资产定价的锚，所以美联储的一举一动对全球大类资产价格变动有着显著影响。那么美联储的利率政策又有什么决策依据呢？

主要有两点：美国的就业率和美国的通货膨胀。本文主要分析和美国通货膨胀相关的美国CPI历史数据与未来预测，以及核心CPI和PCE等经济指标对美国股市的影响。

美国CPI最新数据解读

在最近1月26日发布的美国12月核心PCE物价指数年增率中，最新值为2.90%，低于11月的3.20%，同时也低于市场预期的3.00%。反映出美国通膨压力减轻，但仍旧高于美联储希望达到的通膨水平。

数据公布后，市场认为美联储降息的速度可能比先前预期要慢，因此利率反弹，并对美国股市、大宗商品等风险资产构成了一定压力。

美国CPI数据是什么？

代表美国通货膨胀的数据指标很多，但主要有两个系列：CPI和PCE。并且每个系列又会衍生出月增率、年增率，同时还有核心、非核心的差异。我们先来简单澄清几个概念：

美国CPI和美国核心CPI有什么差异？

美国CPI和美国核心CPI的主要差异在于计算时是否考虑食品和能源价格。CPI是衡量物价水平和通胀压力的重要指标，CPI包含所有项目的价格变动，因此受到食品和能源价格波动的影响。而核心CPI则排除了这些价格变动，更关注其他消费品和服务的价格变化。

美国CPI和PCE有什么差异？

CPI采用拉式加权平均法，而PCE采用链式加权平均法。相比之下，PCE更能体现商品价格变化后的替代效应，如油价大涨后消费者可能选择其他能源，通过降低原油消费来降低油价的权重，对PCE的波动起到“削峰填谷”的作用。

月增率和年增率是什么意思？

“年增率”是直接比较去年同期的数值，除了可以排除部分季节性因素外，相对”月增率”能较稳定反映商品价格实际趋势。

我们认为投资者主要关注两条指标：美国CPI年增率和美国PCE年增率。

• 美国CPI年增率：是在一系列通膨数据中最早公布的数据，所以市场对该数据关注度非常高，可能会引起比较大的资产价格波动。

• 美国PCE年增率：公布时间会略微晚于美国CPI年增率，但它也很重要，因为这是美联储的决策依据。

总的来说，美国CPI年增率和美国PCE年增率在变动方向上是一致的，并且幅度也非常接近，所以对于市场而言更关注公布较早的美国CPI年增率，对于决策者美联储而言，更关注公布较晚但更加科学的PCE数据。市场比较关心的美国CPI主要组成项目占比如下：

来源：MacroMicro

从这个分项占中，投资者就可以找到分析问题的重点，比如房屋分项占比最高，其次是食品饮料，所以这两大项就是重点分析对象。

美国CPI历史数据分析

从1990年代以来，美国的CPI经历了四轮大起大落。CPI的下行往往对应着经济危机（下图灰色部分），而CPI的上行又往往对应着经济刺激之后物价企稳上行直至经济过热。

来源：MacroMicro

第一次是1990年7月-1991年3月，美国储蓄贷款危机和海湾战争带来的油价压力导致美国经济衰退。

第二次是2000年9月-2001年10月，美国互联网泡沫破裂和911事件导致美国经济受到冲击。

第三次是2008年1月-2009年6月，美国爆发次贷危机。

第四次是2020年3月，全球新冠疫情爆发，短时间经济停止，导致CPI快速下跌，但在美联储大规模经济刺激开始之后，CPI又开始快速上涨至2022年6月高点。并随着全球疫情和物流状态好装，美国CPI又开始下行至今。

从2020年的案例中，我们发现全球物流对美国通货膨胀和CPI的影响是比较大的。最新的红海危机再次干扰了区域物流。胡塞武装袭击的持续威胁促使航运公司避开从亚洲到欧洲的红海航线，从而大大增加了航运时间和成本。因此，自12月初以来，亚欧航线的运价上涨了两倍多。

来源：Gavekal Research/Macrobond

但是，与2020年底第二波Covid或2021年初“长赐号”在苏伊士运河搁浅的影响相比，最近的袭击对集装箱运价的影响并不大。尽管如此，地区性物流中断和物流成本提升，最终还是会体现在消费者物价上，所以这方面信息值得跟踪，谨防事态升级。

2024年美国CPI数据公布时间

由于美国CPI公布时间先于美国PCE数据，后者又是美联储决策的主要依据之一，而美联储的一举一动又会影响大类资产价格变动，所以市场特别关注较早公布的美国CPI数值和相应发布时间。

美国CPI数据的公布时间为每月的第一个工作日或最接近的工作日。2024 年美国消费者物价指数（CPI）公布时间（北京时间）：

2024年美国CPI数据走势预测

影响2024年美国CPI走势的最大基本面就是美国经济本身，所以我们来看看权威机构国际货币基金组织（IMF）对全球GDP和美国GDP的预测。

国际货币基金组织将其对今年全球经济增长的预测上调了0.2%至3.1%。根据新的预测，美国今年的增长率将为2.1%，2025年将放缓至1.7%。欧元区2024年和2025年的经济增速则被下调至0.9%和1.7%。2024年全球通胀率将降至5.8%，2025年降至4.4%。

来源;：International Monetary Fund

从这个预测中，我们可以看到，2024年美国经济增速依旧上行，并且在全球主要国家中名列第二，因此通膨水平也不太可能降到很低水平。

在上述基础上，我们再来分析2024年美国CPI走势。由于包括原油在内的大宗商品在2023年上半年以震荡下行为主，所以2024年上半年美国CPI由于低基数原因可能就不会继续快速下行，同时目前原油库存也处在下滑中，对原油价格构成利好。

来源：MacroMicro

综合来看，以原油为表征的美国通膨预计难以继续下行。再结合今年美国大选和地缘冲突对航运的影响，我们认为美国CPI在2024年一季度见底，在二季度可能反弹，最后在下半年再回落。

影响2024年美国CPI变化的因素有哪些？

2024年影响美国CPI变化的主要因素有两个：一个是美国大选，另一个是美联储降息的节奏。

第一个因素是美国大选

美国总统大选将在2024年展开，并在11月公布总统选举结果。在这个过程中，无论哪个党派哪个总统候选人，都会在竞选过程中过度承诺。结合当前国际环境，美国总统候选人可能会把国内矛盾外部化，这就会导致美国之外的地缘冲突可能加剧，同时去全球化进程再次加速，最终结果就是物价难以流畅下行。

第二个因素是美联储降息力度和节奏

根据CME Group 公布的美联储2024 年底利率区间所在位置的机率，可看出市场预测2024 年美联储降息6码的概率最高。

来源：MacroMicro

这反映出当前市场认为美国CPI在2024年可能全年呈现下降趋势，这个与上述我们判断的美国CPI除了在二季度反弹之外全年下行的观点基本一致。

美国CPI与美股市场关系：影响因素与市场表现

由于美股长期来看是上涨的，所以我们首先把标准普尔500指数转化成年增率的表达方式，这样就可以和美国CPI的关系做对比。

来源：MacroMicro

从这个图中可以看到，美国CPI和美股年增率在大部分时间是同向的，也就是说，两者都是对美国经济的状况的反应。

值得注意的是标准普尔500指数年增率通常在正负25%之间波动，该数值在今年1月初达到了25%以后开始回落至18%。

如果根据前文对2024年美国CPI的判断，以及美国CPI和美股年增率的关系，那么可以分析出美股指数的年增率下行概率较大。

总结

本文介绍了并区分了美国通膨CPI相关的各项指标，市场关注的重点是美国CPI年增率，而美联储关注的是美国PCE年增率。详细分析了过去三十年美国四轮经济周期和驱动CPI变化的主要因素。最后，我们认为影响2024年美国CPI的主要事件是美国大选和美联储降息的节奏。全年来看美国CPI以下行为主，这对美股会带来压力。

本文链接地址：https://www.wwsww.cn/tzfx/24040.html
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。