进入2023年以来，在短短不到1个月的时间，港股就成为了亚洲表现最好的股市，截止2023年1月18日，恒生指数累计上涨9%，恒生科技指数累计上涨9.2%。

不仅如此，2022亚洲表现不佳的股市也纷纷上涨，除香港股市外还有中国上证指数、越南VN30指数，而2022亚洲表现亮眼的股市则纷纷下跌，比如土耳其伊斯坦堡100指数、印尼综合指数。甚至连美元指数也都回到了2022年6月左右的水平，最低触及101.77（2022最高114.78）。

似乎进入2023后，2022的一切都反过来了。

那港股为什么能在亚洲众多市场当中表现出色，以及为未来2023港股的强势能维持多久，研究团队将在下文进行详细分析。

【资料来源：Tradingview】

香港股市从什么时候开始走强

1. 内地股市与香港股市的联动

投资团队发现，要判断这一时间节点，可以通过从中国沪深300指数与香港恒生指数的相关性中找到答案。

数据显示，在2020年3月Covid-19引发全球股灾后，两者的相关性为0.86（即沪深300每上涨1%，恒生指数则上涨0.86%），到2023年1月，两者的相关性为0.955。换句话说，自2020年3月后，中国沪深300指数与香港恒生指数的关联度越来越高，恒生指数表现好，与沪深300指数表现好是分不开关系的。

沪深300指数与恒生指数走势对比图【资料来源：Investing.com】

并且两者近期上涨的时间点同样为2022年10月，再次验证了我们的逻辑。

摩根士丹利Laura Wang分析师团队在12月8日的报告中也表示，看好中国和香港的股市，甚至认为中国股市有可能跑赢全球其他股市。在12月4日，摩根士丹利也将中国股票的评级从持股观望（Equal-weight）上调至增持（Overweight）。理由很简单，摩根士丹利认为中国持续优化疫情防控的举措能给市场带来信心和经济复苏。

看好中港两地市场的投行除摩根士丹利外，还有高盛。高盛将中国香港股票从低配上调至平配，A股市场则给出了高配。

2. 互联网板块带动的财富效应

除此之外，我们的研究团队还发现，港股自2022年10月以来的强势表现是由互联网板块带动的。

我们对比了4个美股ETF后发现（代码：KTEC-GXC-KWEB-PGJ），中概股中的互联网公司涨幅尤为明显，诸如腾讯控股、阿里巴巴、美团、京东、拼多多等等，使得KWEB自2022年10月以来，涨幅高达38.2%。

KTEC-GXC-KWEB-PGJ走势对比图【资料来源：财经M平方】

香港股市与中国股市涨幅对比图【资料来源：财经M平方】

港股近期表现是牛市起步还是熊市反弹

资金流向能反映出投资者对该市场的情绪，一个市场的资金如果是净流入的多，就证明投资者的情绪是比较乐观的，相反，如果一个市场的资金如果是净流出的多，就说明投资者的情绪是比较悲观的。

1. 内地没买

我们从南向资金的数据中发现，在2022年的港股市场，有3次较大的净流入，分别是3月、7月、10月，其中两次（3月和10月）是在港股出现大幅下跌的情况下买入的。反而到了2023年1月以来，资金是呈现净流出的状态。说明年初至今恒生指数9%的涨幅，并不是内地资金在推动。

【资料来源：EPFR，Wind，中金研究部】

2. 外资没买

香港股市的资金组成当中，除南向资金以外，还有很大部分是外资（即海外主动资金），而外资实际上从2021年10月就已经逐渐撤离香港，2022年则一直维持着资金流出的趋势。即便是在2022年10月，恒生指数开始反弹后，外资的流出依旧创出新高。中金公司的数据显示，2022年7月15日以来外资已经持续流出25周，规模达93.9亿美元。这说明了，港股近期的涨幅当中，外资参与度很低。

【资料来源：EPFR，Bloomberg，中金公司研究部】

3. 主要是靠空头回补

在整个2022年当中，港股卖空的比例是在逐步上升，直到2022年10月上旬创下年度新高（21.8%），才开始出现明显的下跌趋势。卖空比例的上升说明投资者对未来预期比较悲观，纷纷进行卖出（俗称沽空股票），而当投资者卖出股票后，需要在某个时刻把股票买回来还给券商。

不仅如此，香港证监会SFC的数据显示，淡仓存量也同样在减少。截至12月23日，有空头仓位的个股651只，占流通市值加总比重为1.33%，低于11月初的1.44%。从这个角度也说明了，其实港股这一轮涨幅的主力是空头回补。

【资料来源：Bloomberg，FactSet，Wind，中金公司研究部】

2023香港股市预期走势的3个阶段

2023港股的走势我们预期将分为3个阶段，分别是：空头回补、修复盈利、外资回归。从目前港股整体的估值（11.26）来看，距离历史平均值14仍有距离，后续随着行情走强，未来有望超过历史平均值，并延续强势。

恒生指数历史市盈率走势图【资料来源：亿牛网】

1. 空头回补阶段

这部分为港股目前正在经历的阶段，市场风险偏好修复，投资者逐步回到这个市场中来，并且把之前卖空的头寸赎回。这个阶段的标志是恒指相对美债的风险溢价率回到历史均值（7.52%），目前只有6.23%。

2. 修复盈利阶段

我们从港股的历史走势当中能观察到，在2017-2018年闲，港股也有从低位中上涨的阶段，这部分标志是港股企业的财务数据逐渐由低于市场预期，转变成好于市场预期，盈利能力增强，恒生指数的估值随之上升。今年的这个阶段，可能需要依赖中国在疫情放开后的经济复苏情况。

【资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部】

3. 外资回归阶段

当市场风险偏好回升，经济复苏的确定性增加，企业的盈利和增速双双攀升时，外资则会重新成为这个市场的主力。这也是回顾历史当中，我们发现，外资只有在中国基本面和政策稳定的情况下，才会变成净流入。

中金公司预测，2023年港股存在14~18%的修复空间，并且基于6~10%的盈利增长和5~8%的估值修复。法国巴黎银行则认为，恒生指数2023上半年有机会挑战23000关口。

投资者建议关注的香港股市（HSI恒生指数）交易机会

恒生指数走势图【资料来源：Investing.com】

港股从10月以来已连续上涨超过2个月，短期可能面临以下风险。

1️⃣美联储或将在2月份加息25基点，打压通胀；

2️⃣企业2022财报普遍低于市场预期，预示全球经济或将面临衰退危机；

3️⃣中国内地以及香港刚刚放开疫情管控，可能迎来新一轮的感染高峰，经济仍有较大的不确定性；

4️⃣恒生指数的日图上显示，RSI正从70迈向80的超买区域，而周图上显示，从10月以来的这轮涨幅的斜率超过45°，目前已到22000-23000附近的压力位，预示着短期行情可能会出现回调。

因此，我们建议长线投资者可以关注回调后的位置考虑做多交易，而短线投资者则可以关注短期的见顶信号考虑卖空交易。

结论

恒生指数虽然短期可能受全球经济衰退、美联储持续加息等面临回调风险，但凭借其较低的估值，背靠中国内地市场，未来1年仍旧充满增长机会，适合投资者长期持有，投资者也需要管理好短期头寸，避免获利回吐。

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