Plug Power（NASDAQ股票代码PLUG）是一家成立于1997年，总部位于纽约，主要业务立足于北美的新能源公司。Plug公司专注于研发和生产先进的氢燃料电池技术，以取代用于电动车和其他应用中的传统锂电池以及铅酸电池等。

【Plug过去5年股价走势图 来源：Google】

Plug Power公司的主要发展历史可以概括为6个阶段：

1. 发展初期（1997-2000）：Plug Power公司成立于1997年，最初致力于研发燃料电池技术。在发展初期Plug Power公司主要的工作集中在开发在工业和商业领域中可持续的能源解决方案。

2. 战略合作伙伴关系的确立时期（2000-2010）：在千禧年初，Plug Power发展了一系列战略合作伙伴关系，与多家公司合作推动氢燃料电池技术在多个工业领域的应用。这一时期，公司逐渐在市场上站稳了脚跟。

3. 市场扩张和技术创新时期（2010-2015）：在这一阶段，Plug Power不断投资于技术创新和产品优化以提高其燃料电池产品的性能和效率。公司逐渐扩大了市场份额，涉足了更多领域，如电动叉车和其他工业用途等等。

4. 发展重点行业合作伙伴和收购时期（2015-2020）：在这一时期，Plug Power加强了与一些重要的行业合作伙伴的关系，包括与汽车厂商和物流公司的合作。此外，公司通过一些战略性的收购，加强了在氢燃料电池领域的技术积累以及市场地位。

5. 股价泡沫期（2020-2021）：由于社交媒体平台上的热炒和个人投资者的群体行为（meme stock运动），该公司的股价出现了极端波动，经历了短时间内的大幅上涨。这种波动主要由个人投资者驱动，而非基于公司基本面的实质性变化。

6. 股价下跌期（2021至今）：随着meme stock热度的退潮以及公司持续无法取得盈利，Plug股价自2021年初高点已经跌去了超过9成。

Plug Power主要营收来源

Plug Power专注于提供先进的氢燃料电池技术，以满足电动车辆和工业应用的能源需求。该公司的主要产品和服务包括氢燃料电池系统、燃料电池叉车和其他工业车辆，以及与氢基础设施相关的解决方案。

Plug Power的氢燃料电池系统广泛应用于物流和运输领域，为电动车辆提供清洁、高效的能源。公司还提供一系列与氢相关的服务，包括氢气供应、氢气站的建设和维护等。通过不断的技术创新和战略合作，Plug Power致力于推动氢燃料电池技术的发展，为客户提供可持续能源解决方案，同时推动清洁能源在工业和交通领域的广泛应用。

【Plug的预测2023年营收来源 来源：Plug Power官网】

Plug股价为何在过去2周出现了大幅波动？

Plug股价在11月10日下跌了4成，原因是公司在前一日盘后公布的2023年截止9月的第三季度财报显示公司季度营收仅为1.99亿美元，低于分析师预计的2.39亿美元，而每股净亏损则达到了0.47美元，远超分析师预计的0.30美元。

更为致命的是公司管理层在财报中披露了going-concern warning，即公司现有的现金和可供出售的证券将无法支撑公司未来12个月内的运营。

这对市场来说无疑是晴天霹雳。纵观Plug过去几年披露的财报数字，在2021年1季度的时候公司账上还有47.5亿美元的现金，而到了过去的这个季度则只剩下了约5亿美元。再考虑到管理层预测公司将在23财年录得-16.4亿的自由现金流，24财年为-9.39亿，难怪市场会做出激烈的反应。

Plug中长期业绩及股价走势回顾

Plug Power过去十几年的营收呈现出了显著的增长趋势。公司专注于氢燃料电池技术，在过去几年中取得了巨大的发展。其股价经历了明显的上涨，这反映了市场对氢能技术未来潜力的乐观态度。此外Plug Power积极拓展市场份额，与重要行业伙伴合作，推动产品在全球范围内的推广。

营收方面除了Covid肆虐的2020年公司录得了衰退以外，在其他的年份Plug的营收成长都相当强劲。但与此同时公司的盈利数据却并不乐观，亏损在持续扩大。股价方面由于meme stock运动的影响公司的股价在2020急剧上涨，在2021年初达到了历史最高的接近70美元。此后Plug股价一路下跌，如今只有4美元每股，市值相比高峰期已跌去9成。

【Plug TTM营收数据 来源：www.macrotrends.net】

【Plug季度亏损数据 来源：www.macrotrends.net】

Plug经营现状分析

上文中我们已经提及了Plug的现金消耗过快的问题，综合分析公司的现金流量表可以发现之所以现金消耗过快是因为公司的主营业务本身造血能力欠奉。从2012年以来公司就从未实现过盈利，而营运现金流（Cash Flow from Operating Activities）赤字则持续扩大，2022年达到了惊人的-8.3亿美金，这对于一家市值仅有24亿美金的公司来说无疑是致命的。

【Plug年度CFO数据 来源：www.macrotrends.net】

一边是不停地消耗现金，另一边Plug的负债却在快速增加。

我们用业界常用的Current Ratio和Quick Ratio来衡量Plug的偿债能力可以发现公司应对负债的能力每况愈下。在2021年成功融资后Plug的资产负债表一度看起来非常稳健。但经过了短短的2年之后我们却惊讶地发现公司的Current Ratio以及Quick Ratio已经下降到了2.41和0.79的水平。按照这个趋势发展下去如果无法取得新的融资公司的现金将在2024年耗尽。

【Plug季度Current Ratio及Quick Ratio走势图来源：www.discoverci.com】

新能源电池行业的整体挑战

其实Plug并非唯一面临经营困境的公司，Plug的竞争对手们目前的处境都不太好。与Plug同处于氢能技术赛道的Ballard Power Systems在截止9月份的季度财报显示虽然营收规模增长了3成，但亏损却继续扩大到了-6234万美元。

同样的专注于固体氧化物燃料电池系统的Bloom Energy公司在最新的季报中披露虽然营收实现了37%的增长，但亏损大幅扩大到了1.7亿美元。可以说整个燃料电池行业的市场行情都不太乐观。

表1：行业内企业最近季度财报表现汇总

注：货币单位为美元；市值数据截止11月17日

造成行业性困境的原因是多层次的。首先由于燃料电池行业尚处于初期发展阶段，众多企业都需要依靠大量融资来维持持续的研发投入，那么在美国通胀高企，Fed维持高利率的情况下企业的融资成本就居高不下，侵蚀了现金流。

另一方面虽然过去2年国际地缘政治冲突不断，先是俄乌战争，近期巴勒斯坦和以色列之间也爆发了局部冲突，但国际石油价格整体上呈现出了温和下降的趋势。油价的下跌间接地阻碍了氢能源以及其他燃料电池产品的推广。

【Brent Oil Futures Price过去5年走势 来源：Google】

第三是氢能源电池技术仍在不断演进，需要面对诸如储能、耐久性、性能等多方面的技术挑战。这增加了研发投入的压力和研发投入的金额。对于Plug这样的公司来说需要持续的融资以投入研发，增加了资产负债表的脆弱性。

最后是市场接受度和规模效应低的问题。氢能源技术的市场接受度目前仍然较低，而较低的市场接受度导致产品需求有限。缺乏规模效应会使得生产成本无法降低，造成单位经济效益的恶化。这也是Plug等公司营运现金流持续为负的原因。

Plug股价未来走势预测及短线/长线投资建议

考虑到公司持续无法盈利，债务压力越来越大，更重要的是管理层披露了going-concern warning风险（即未来12个月内无法正常运营的风险），我们有理由相信Plug在未来几个月将迎来相当不确定性的局面。倘若企业能够成功获得新的融资那么公司的经营压力将会得以释放。

但若是延续目前cash burn的节奏，Plug将大概率在2024财年面临破产的危机。而JPMorgan, Oppenheimer以及RBC Capital都在Plug发布了财报后调低了股票价格目标。

我们认为Plug目前处于一个关键的binary节点；

虽然随着美国CPI数据的稳定，Fed大概率会停止加息的步伐，但美国基准利率预计仍将在中短期维持较高的水平。这意味着Plug仍然将承受较高的融资成本。

从基本面上来看氢能源电池的技术尚未实现单位经济效益，电池技术的生产成本相对较高，而效率相对较低，尤其是与传统能源解决方案相比。这导致了公司离商业化实现盈利的阶段仍有相当大的距离。

综上所述我们建议投资者在短期内（未来12个月内）等待公司释放更为确定的消息。虽然公司的股价自2021年初以来以跌去了超过9成，但鉴于持续的亏损和现金流紧张的问题公司股价仍有继续下探的可能。投资者宜等待公司确认获得新的融资后再行入场。

而从长线投资的角度考虑我们认为氢能源电池技术离成熟商业应用仍然距离较远。我们建议投资者暂时回避这一领域内的上市公司，等待这一技术进一步成熟后再行入场。

总结

Plug股价于近期管理层发布了3季度财报以及公布了going-concern warning后出现了大跌的情况，但投资者不宜立刻入市。

我们建议投资者等待公司管理层确定了接下来的融资计划后再进行短线的买卖。而从长期投资的角度考虑氢能源电池的技术尚未成熟，建议耐心等待行业的进一步发展后再开始布局长线投资。

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