摩根大通看好大宗商品，尤其是贵金属，黄金和白银是该行唯一连续第二年结构性看涨的商品。2024年1月，摩根大通发布金价展望，预测今年金价有可能涨到2500美元/盎司，依据是降息周期预计将对贵金属构成利好并支持下半年价格的上涨。

虽然摩根大通还提到了地缘政治风险以及美元下行风险，但可以看出，该行看涨黄金的核心逻辑还是美联储的货币政策。因此，我们就先来说说黄金和利率之间的关系。

黄金价格和美联储降息

历史数据显示，在此前三轮降息周期（2001年、2007年和2019年）前后，金价的趋势都是上涨的，收益率高达20%至30%之间。

下图所示，美国实际利率下行期间（平均持续时间为3.68年），黄金价格涨多跌少，平均收益率超过42%，年化平均收益率超过10%，几乎是黄金所有年份年均收益率的两倍。

按照上面的信息，黄金价格上涨20%至30%将达到2500-2700美元之间。如果4年时间里上涨40%，2027/2028年的金价目标价将设定在接近3000美元。不过，这纯粹是理论推演，缺乏基本面和历史先例的支持。

技术面分析

黄金市场有所谓的8年和16年的周期一说。按照8年周期，黄金价格在2020年中触顶之后最近几个月已经触底，而16年的周期现在还处于中间阶段。一般来说，16年周期的峰值发生在第12年，也就是2027/2028年。

黄金价格有两大支撑位，其中第二个支撑位在1700美元附近，这既是很多采矿公司盈利的阈值，也是一个强大的技术阈值。2020年至2024年期间，这个支撑位被5次试探。相反，2070-2080美元区间是玻璃天花板，4次试探失败。不过。由此形成的整理箱体即将被彻底突破，黄金价格的长期目标位最高预计为2600美元（+23%）。

另一个重要的指标是黄金价格与其他市场的相关性。过去6个月（2023年9月-2024年3月），黄金和比特币的相关性高达80%！远高于跟白银（55%）和股票指数MSCI World（60%）的相关性。这就说明，金价最近的上涨真的是由货币政策因素所驱动的。

基本面分析

世界黄金协会（WGC）的数据显示，2023年黄金产量稳定在3644吨，同时回收黄金的供应量增长近10%。值得注意的是，来自央行的庞大需求基本维持稳定（-4%），2023的购金量是正常水平的两倍多，但投资需求大幅下降（-15%）。

因此，在主权黄金需求保持强劲的基础之上，一旦投资需求被激发，黄金价格将进一步走高。

再来说说长期黄金市场的“基础价格”，黄金的生产成本。2023年三季度，一盎司黄金的平均生产成本估计为1315美元，相比之前小幅上升。风险有可能促使输入成本继续上升，进而影响到黄金生产商的调整后的营业成本以及总维持成本（AISC），这意味着黄金价格不太可能长时间低于2000美元。

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