我们错估高涨的核心物价指数走势，导致上一期的报告方向与市场走势完全相反，物价指数公布前加密货币市场原本有5% 左右的涨幅，但公布后加密币市场上周与美股一同下跌，比特币走跌至19,000 美元，以太币虽然因为PoS 升级一度上涨至1,700 美元，但随后因为物价指数公布以及合并完成下跌至1,400 美元区间。

利多出尽让市场已无想像空间，物价指数涨幅超出预期对风险资产实在太伤，导致投资人纷纷逃离股市与加密资产，即使以太坊PoS 合并成功且顺利出块，节点参与率高达95%，正式宣布PoS 时代来临，PoW 挖矿走入历史，以太坊也出现分叉，合并前持有ETH 的投资人也陆续收到了ETHPoW（ETHW）的空投（Airdrop），这枚ETHPoW 价格一度冲到40 美元，随后投资人开始拼命抛售免费的ETHPoW，目前价格仅剩下9.5 美元。

也就是说，这波最佳作法是在美国物价指数公布前，趁着以太币涨至1,700 美元时抛售，后面的操作都会有损失，持有至合并后也只收到平均价格仅有15 美元的ETHPoW，真的太不划算，与先前想像的两头赚的剧本有相当大的落差，物价指数的负面消息对市场的冲击过大，资金不管基本面如何都选择从市场撤退。

这次美国劳动部公布的物价指数为月增0.1%，相较原先市场预期的月减0.1% 仅有0.2% 的差异，但也意味着通膨还在持续，要压下通货膨胀没有华尔街想像的简单，其中核心通膨月增0.6%，超出预期的0.3% 两倍的幅度，投资人不能再存有侥幸心里，Fed 一定会持续升息到2023 年，使得期货利率推测的最终基准利率从3.50% 至3.75% 上修为4.25% 至4.50%。

为什么这次投资人反应如此激烈呢？如果仔细看核心通膨，可以发现涨幅主因是美国房租、新车与医疗器材价格大涨0.8% 左右，这种情况特别棘手，因为这三种服务与商品涨价后几乎不太会调降，与华尔街经理人在吹嘘的「企业库存很多，会降价清库存借此缓和通膨」的假设不符，Fed 要暂缓升息的可能性几乎是零，

不只是升息，Fed 缩表也正在对市场造成影响，现在不管是何种债券的价格也都在下修，Fed 也不再像先前会购债提供市场流动性，导致虽然美债殖利率诱人，例如两年期美债殖利率已经来到3.8%，但因为债券交易量体过于庞大，少了Fed 支援下无论资金怎么买都很难把价格抬上去，随着美元利率越来越高，美国金融现况也正在对加密市场产生负面影响，接下来让我们谈一谈币圈这周的利率变化。

A. 09 月14 日核心通膨月成长率0.6% 超出预期一倍，风险资产面临价格修正

昨天晚上美国劳动部公布物价指数（CPI）报告，结果出炉是月增0.1%，高于预期整体物价月减0.1%，换算年增率为8.3%，高于预期的8.1%，其中核心通膨月增长更达到0.6%，远超出0.3% 预期整整一倍，这给了原先猜测通膨趋缓的华尔街一阵痛击，基准利率升至3.5% 以上肯定是今年就会发生的事实，纷纷下修资产价格。

因此这次事件我们彻底看错了，以为汽油价格跌幅超过10% 可以减缓通膨的幅度，虽然能源类整体在8 月价格确实下跌了5%，但难以抵销高涨的租金、新车价格以及医疗器材，他们的月涨幅都高达0.8%，远超市场预期，综合下来仍然月增0.1%，通膨没有趋缓的迹象，Fed 将持续升息到明年。

这导致美股与加密市场面临大幅度的资产价格修正，现在市场会预期以3.5% 的高年利率对资产进行评价，这将让许多人转入债券及定存（CD），但昨天开出的结果与预期落差太大，估计市场修正尚未结束，需要一段时间重新达到市场平衡。

B. 09 月15 日以太坊PoS 升级将于3 小时后开始，市场静待结果

距离以太坊2.0 升级剩下约3 小时，届时以太坊节点将依照测试网演练正式进行分叉，目前确定会有ETH POW 币出现，持有ETH 的投资人将在合并后获得空投的POW 币，然而加密市场受到糟糕的美国物价指数影响又跌回起涨点，以太币价格从1,700 美元下滑至1,600 美元，走跌幅度约6%。

受制于目前大环境不好，市场面临利率预期修正下，这对以太坊2.0 升级增加不少风险，负面情况是升级失败退回原本PoW 链，或是PoS 链出现同步问题导致交易暂停，都可能导致ETH 价格下跌，如果顺利成功则有望拉抬一波涨势，但物价指数对交易情绪的影响实在太大，还是得看晚上的美股表现。

没有人知道以太坊2.0 升级是否会顺利成功，以及成功后是否会暴涨，投资人只能屏息以待，不管如何，这是以太坊基金会数年来的技术成果，升级成功后将使区块链迈入另一个世代，能大幅降低节点能耗并促进区块链技术的普及，都值得令人期待。

C. 09 月16 日以太坊PoS 合并成功，矿工改挖ETC

以太坊2.0 睽违数年后成功上线，运作情况也还算顺利，节点参与率达到95% 以上，虽然漏块率相较PoW 版本高了不少，但整体运作大致上没有问题，正式宣告以太坊PoS 来临，终结了耗电的PoW 时代，然而加密市场受到美股因为升息修正再度走弱的影响，比特币跌破20,000 美元，以太币合并后价格也跌破1,500 美元。

但是从长期来看，以太币未来会因为低耗能受到更多投资机构关注，甚至节点可宣称使用再生能源进行交易验证来强化其ESG 特性，方便让机构直接投资以太币，不再有外界的高耗能疑虑，同时也让GPU 市场正常化，是时代的一大迈进，转PoS 后ETH 新增的数量也会跟着减少，加上其手续费销毁机制，长期我们仍看好以太币的表现。

然而先前谣传已久的ETH POW 代币还未出现，目前是耳闻有几个社群打算用合并前的快照（Snapshot）重启ETH POW 主链作为竞争对手，合并前持有ETH 的投资人未来有机会获得多个版本的社群空投的ETH POW 代币，但目前看到的是以太坊矿机选择改挖ETC，也就是以太坊经典（ETH Classic），该区块链的算力在合并后暴涨高达70%。

物价指数涨幅远超预期，以太坊PoS 升级上涨行情泡汤

原先许多人都在押注基期计算可压低通膨率，因为目前物价基期已高，只要物价从现在到明年八月不要上涨，年增率就能下降至0% 达成Fed 目标停止升息，但可能性随着数据公布越来越低，特别是核心物价中的房租项目颇为难缠，生活中房租很难调降且调降的速度缓慢，通常需要半年至一年的时间调整，新车价格也是一样，汽车价格只要涨价就很难回头，即使生产成本下降，企业也会为了提升获利而维持原价。

因此通膨要回到2% 只有一个剧本，就是Fed 持续升息到2023 年并维持高利率至通膨下降至年增「2%」，透过经济衰退压抑需求，逼迫房东与企业降价才有可能达成，使得美元高利率的剧本已经确定，机构资金调整风险资产评价后造就了上周惨烈的跌幅，高美元利率甚至已经影响到加密市场的交易情况。

如果你有在透过加密交易所或Defi 平台进行借贷，你会发现许多交易所都在下修加密币与稳定币的活存或借款利率，其中借款利率更来到近期新低的水准，像是币安下调8% 活存额度至等值1,000 美元，FTX 虽然还维持着8% 钱包额度，但这是补贴而来的利率，实际上FTX 交易所内的USD 的放贷利率已经下跌至1%。

DeFi 平台上的利率则更能反应市场状况，USDC 在Compound 放贷利率剩下0.64%，Aave 为1.15%，这些利率都远低于银行提供给存款人的美元存款利率与美债殖利率，这是我们首度看到加密市场的放款利率低于美债的现象。

这意味着交易员不再向这些借贷平台借钱来炒作加密币，市场缺乏动能向上，另外加密交易所也停止补贴用户利息，我们对这个现象感到忧心，某种程度上是交易所也准备过冬，于是向用户收回补贴福利，以现在的利率水准不如把美元放在银行定存生利息，稳定币过去的高利优势已经消失，可能会导致更多用户将资金换回美元法币定存，市场会更缺乏交易量。

高利率美元会让美股与风险资产价格遭到下调，但比特币尚未跌破19,000 美元以下，看起来底部还算是稳固，短期内只要没有发生什么重大金融事件，加密币可能就是在底部盘整，时间拉到长期而言我们仍然看好加密币发展，升息循环预期于2023 年结束，并且在2024 年来到下一个宽松时代，加密币会以更成熟的技术与基础建设满足用户需求，市场会发展得更好。

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