你手上的ETH 是放在交易所还是个人钱包？如果你打算长期持有ETH，我会推荐你将ETH 拿去参与PoS 抵押挖矿。

近期抵押挖矿服务Lido贴出一张图表，指出在以太坊合并之后，由于ETH 的质押者可以获得「MEV」，质押收益率已经从原本的每年3.98% 上升到5.54%。涨幅约为四成。

专门研究「MEV」的机构Flashbots 也在上周称，如果ETH 的质押者有使用他们的产品来赚得「MEV」的话，质押收益率平均会成长135%。等同于让ETH 的质押收益率翻倍。

这么惊人的收益率涨幅在熊市相当罕见，也因此越来越多人开始好奇到底什么是MEV？这篇文章讨论多数ETH 质押者已领到，却可能没几个人知道的「MEV」究竟是什么，以及为什么我会说它是区块链上的「快闪大对决」？

快闪大对决

如果你曾经买卖过股票、加密货币可能会发现，有时候你以当时的市价挂单，最终成交价格可能会和当时挂单簿上显示的价格有一个非常微小的落差。

买单的成交价格通常会比原本再高一点，卖单的成交价格普遍会比原本再低一点。多数人会把价格落差归咎于自己手速太慢，使得原本想买或想卖的人正好抽单了。最终只好用更高一点的价格买入，或者更低一点的价格卖出。反正大多时候价差不大，个人投资者的交易金额普遍不高，也就没什么人会追究那微小的价格落差。

直到2014 年出版的畅销书《快闪大对决：一场华尔街起义》，才正式揭开了这个微小价格落差背后的庞大利益体系。

作者指出人们用市价挂单却总是买高、卖低，是因为市场上有一群人们看不见的「高频交易者」介入。高频交易者利用人们按下交易键到实际成交的几毫秒时间内得知订单，并抢先交易。其中一种方式是以人们看到的市场价格买入股票、加密货币，再用稍微高一点点的价格卖给不知情的投资者。

举例来说，当我看到目前市场上的ETH 报价是1,300 美元，而我也准备恰好1,300 美元的USDT 准备以市价买入1 颗ETH。但很可能最终我买到的ETH 不会是正好1 颗，而是0.9999 颗。多数人分不清楚，也不会去追究少掉的那一点点钱，究竟是手续费，还是被交易所造市商以高频交易「吃豆腐」。

《快闪大对决》这本书就是以真人真事，详细拆解投资者们少掉的那一点点钱是如何积沙成塔，成为一门近乎无风险的获利方式。同样情况不只发生在股票券商、加密货币交易所，脑筋动得快的金融高手也将这门生意搬到区块链上。这些人在区块链上赚得的收益，就是文章开头所称的MEV（Maximal Extractable Value）。

MEV

最早关于MEV 讨论出现在8 年前，当时Reddit 论坛上有一位网友pmcgoohan 在以太坊板上发表了一篇文章，标题是〈矿工抢先交易〉：

矿工理所当然会知道自己执行的所有程式码如何运作，因此以太坊上的交易执行顺序也就会取决于各个矿工。举例来说，假如我是一名矿工并发现在去中心化证券交易所中出现一笔大额的买单，那么我就可以自己先买入之后，才执行这笔买单的交易。如此一来，我手上的资产就会随之涨价，到时候就能卖出获利。

执行这种交易的矿工不需要拥有50% 以上的算力，也没有违反任何网络规则。这似乎是个大问题，也是以太坊运作方式的基础。大家对这个情况有什么想法吗？

当我看到这篇贴文时，真是对作者佩服得五体投地。以太坊在2015 年7 月30 日才正式上线，产生编号第0 号的区块。但这篇贴文却是在2014 年8 月11 日发表，比以太坊问世早了将近一年。

换句话说，作者在以太坊还在纸上谈兵阶段就已经预先设想到，日后如果有一家建立在以太坊区块链之上的去中心化证券交易所，可能会面临到的实际问题。最惊人的是，这些问题目前确实存在，但多数人都是在2019 年之后才逐渐理解这个问题的重要性。

这是因为2019 年以太坊才陆续出现像Uniswap 这样的去中心化交易所，去中心化金融（DeFi）产业也才开始蓬勃发展。人们在Uniswap 的买卖订单，都得先经过矿工打包上链之后才能生效。换句话说，矿工有能力抢先看到人们送出了哪些交易，甚至抢先安插自己的交易来获利。

搭配下图会更清楚。这张图得由左往右看，图的最左边是人们在Uniswap 送出的买卖订单，这些交易会先被送到暂存池，等待矿工从中挑选喜欢的交易打包上链。多数矿工喜欢的是手续费付比较高的交易，就像叫Uber 或Lalamove 的时候，给的小费越多就能越快找到司机。在区块链上，矿工就像是负责递送交易的「司机」。

但是一个区块内不会只有一笔交易，有可能包含数百笔甚至数千笔交易，而矿工有权力决定每笔交易的先后顺序。当矿工发现在暂存池里有一笔大买单，他可以先把自己的买单安排在该笔买单之前，抢先用比较便宜的价格购买。等到这笔大买单成交之后，价格上升，矿工再将刚刚买到的资产卖出，以此从中套利。

这就是为什么MEV 又曾被称为「矿工可汲取价值」（Miner Extractable Value）。既然矿工可以决定哪些交易会被选入（或排除）区块内，以及每笔交易的先后顺序，就能从中获利。只不过这些操作都不会是人工手动挑选，而是写好程式让机器人自动执行。手脚太慢就会被其他人抢先一步。

下图就是其中一笔简单的MEV 交易。有人发现Uniswap 和Sushiswap 两家去中心化交易所的ETH/DAI 交易对的价格不一致，因此它就拿1,000 颗ETH 在Uniswap 卖成129 万颗DAI，再拿这129 万颗DAI 到Sushiswap 便宜买入1,045 颗ETH。轻松从两家交易所的价差之间，获利45 颗ETH。但如果动作太慢，获利机会就会被另一个机器人发现。

市场上只会有一个人能赚到这个套利机会。

类似这样的套利交易天天都在上演，只是金额大小不一。

根据Flashbots 公布的排行榜，近期获利最可观的一笔MEV 交易是发生在2022 年的8 月1 日。当时有人发现Uniswap V2 和Uniswap V3 这两个交易所的WBTC/WETH 交易对的价格有明显落差，因此从中套利一举赚得将近2,000 颗ETH。但这只能说是极端值。根据Lido 的统计，上周平均每天可以从MEV 赚得150 颗ETH 的收入，这才是「日常情况」。

在中心化的市场里，高频交易是极少数资本雄厚、有能力与交易所私下打交道的造市商（例如Jump Trading）才能赚到的收益。一般人根本无法参与。

但在以太坊区块链上，套利者无法再与去中心化交易所私下打交道，借此抢先交易，毕竟去中心化交易所只是一段程序代码。这时，资讯落差的红利转到矿工手上，他们不仅有能力挑选交易，还能决定执行交易的先后顺序。只不过随着以太坊合并，矿工们已经在两周前全数「失业」。现在负责挑选、排序交易的人，变成是以太坊的验证者。

换句话说，现在获得MEV 的人已经不是矿工，而是像Lido 这样的抵押挖矿服务。好消息是，Lido 并没有将MEV 收入全部纳为己有，而是将90% 的MEV 收益分给Lido 的质押者，将利润民主化。这是在中心化交易市场不曾发生的事，也是文章开头所说，Lido 透过MEV 收益将原本3.98% 的质押年收益率提升到5.54% 的主因。

MEV 的正反面影响

MEV 可以说是链上的「快闪大对决」。

虽然ETH 质押者可以藉由MEV 获得更高收益，但它也可能会让区块链的使用体验变得更糟。举例来说，如果你本来在Uniswap 上想用1,300 USDT 购买1 颗ETH，同时设定最高价格容忍区间为上下0.5%。

万一有人抢先你交易，将市场上的ETH「哄抬」到每颗ETH 要价1,313 USDT，等于是价格比原本高出1%，这就会让原本应该成功的交易变成失败。浪费交易手续费事小，如果没有设定价格容忍区间恐怕会有更大损失。

从正面来看，抢先交易的套利者可以帮助市场运作变得更有效率。他们抢在一般交易者之前，弭平不同交易所之间的巨大价差，让各家交易所的报价都差不多。但从反面来看，抢先交易也可能被有心人士用在不好的地方，使得人们交易失败或一样的东西要花更多钱来买。

MEV 会让整个生态变得更好或更坏，取决于像Lido 这种对市场有巨大影响力的抵押挖矿服务如何应对。如果Lido 私下与心怀不轨的套利者合作成为「共犯」，那么市场就会变得更加混乱。但如果Lido 善用自己的市场影响力与「正派」的套利者合作，市场就会更有效率。

现在Lido 正在与Flashbots合作，使用他们开发的工具赚得MEV 并与ETH 质押者共享。而价格预言机ChainLink也推出公平排序服务（Fair Sequencing Services ）。区块势会再择期讨论Flashbots 与ChainLink 各自提出的解决办法。

回头来看，如果你手上有一笔ETH 却还没拿去参与抵押挖矿，不妨趁现在区块链手续费便宜的时候试着操作看看。不只能体验赚到MEV 的感觉（虽然实际上是无感），如果搭配其它DeFi 应用，还有机会将ETH 的年收益率提升到10% 左右。可说是熊市里难得的小确幸。

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