指数股票型基金（Exchange Traded Fund, ETF）是一种热门的金融产品，可以让人们投资股票、债券、加密货币等资产，但却不需要直接拥有它们。最近，随着数字资产受到关注，许多投资人也对加密货币ETF 感兴趣。然而，对于比特币（Bitcoin, BTC）和以太币（Ether, ETH）来说，它们的ETF 在美国获得批准的过程却截然不同。和比特币（BTC）ETF 较顺利的批准过程相比，以太币（ETH）ETF 的核准流程就更复杂了。
比特币（BTC ）ETF的旅程
这么多年以来，比特币（Bitcoin, BTC）ETF 一直都是被热议的话题。在2023 年7 月时，根据19b-4 规则，有些人提交了几份BTC 现货ETF 的申请。此规则是美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission, SEC）在审查和批准全新的金融产品时，会使用到的部分流程。 SEC 有240 天的时间来审查这些申请，并且做出最终决定。
截至2024 年1 月为止，所有在7 月申报的BTC 现货ETF都获得了批准。这六个月的批准期间相对来说算快的，也代表着美国市场的加密货币ETF 向前迈出了重要的一大步。这些被核准的BTC ETF 是一个重要的里程碑，并且还为其他类似的加密货币相关产品带来了一丝希望，像是以太币（Ether, ETH）。
以太币（ETH ）现货ETF的困境
相较之下，以太币（Ether, ETH）现货ETF 想获得批准的这一个过程，却是更具挑战性的。第一波的ETH 现货ETF 申请是在2023 年9 月份时提交的，随后在同年的10 月和11 月时提交了更多申请，而最后一批申请是在2024 年第一季时提交的。虽然说过去八个月内发生了一连串事件，但随着越来越接近第一波申请的最终截止日期，也就是2024 年5 月，美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission, SEC）却没有显示出任何会批准的迹象。
来源：James Seyffart
就在这关键截止日期的前两天，有五家潜在的以太币（Ether, ETH）ETF 发行商收到了美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission, SEC）的最后一刻回覆，并且提交了修订后的19b-4 文件。这些发行商包含富达（Fidelity）、范达（VanEck）、富兰克林坦伯顿（Franklin Templeton）等知名的资产管理公司，以及Galaxy 和景顺（Invesco）、方舟投资（ARK Invest）和21Shares 的联合申请。
申请ETH ETF 的一大障碍，就是SEC 对于ETH 质押条款的担忧。质押是一个过程，加密货币持有者可以透过锁定他们的代币，以获得奖励，还可以协助保护区块链网络。这种做法在以太坊（Ethereum）区块链网络中很常见，但却带来了监管挑战，SEC 在没有经过充分考虑的情况之下，是不会忽视这现象的。
在修改后的文件中，富达（Fidelity）、富兰克林坦伯顿（Franklin Templeton）和方舟投资（ARK Invest）及21Shares 的联合申请都决定从其申请文件中删除关于ETH 质押的规定。此举可能是为了解决SEC 的担忧，并且增加获得批准的机会。然而，即使有这些改变，ETH ETF 的不确定性仍然很高。
为什么ETH ETF比BTC ETF面临更多审核挑战呢？
和比特币（Bitcoin, BTC）现货ETF 相比，以太币（Ether, ETH）现货ETF 的核准流程更具挑战性，有几种原因，而这些原因是源自于这两种加密货币、它们的区块链网络，以及监管环境之间的差异。
1.以太币（ETH ）质押
以太币（Ether, ETH）ETF 特有的一项重大挑战，就是ETH 的质押问题。质押是关于锁定一定数量的ETH，以协助维护区块链网络的安全和营运，并且还可以赚取奖励。这个过程是以太坊（Ethereum）的权益证明（Proof of Stake, PoS）共识机制的基础，和比特币（Bitcoin, BTC）的工作证明（Proof of Work, PoW）共识机制不一样。而美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission, SEC）则对于质押表示担忧，因为它会带来额外的监管和营运的复杂度。这些担忧导致发行商修改其申请文件，并排除质押条款，以试图解决SEC 的担忧。
2.以太坊（Ethereum ）区块链网络的复杂度
和比特币（Bitcoin, BTC）相比，以太坊（Ethereum）使用了更复杂的技术。 BTC 主要是一种数字货币和价值储存的方法，而以太坊却是一个去中心化平台，可以支援智能合约和去中心化应用程式。这种额外增加的复杂度，让美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission, SEC）需要考量更多的变数和潜在风险。
除此之外，随着区块链网络从工作证明（Proof of Work, PoW）共识机制过渡到权益证明（Proof of Stake, PoS）共识机制，让SEC 也已经开始对于以太币（Ether, ETH ）是否符合证券的资格展开了调查。如果ETH 被SEC 归类为证券的话，那就可能会变成监管机构拒绝ETH 现货ETF 申请的理由。 ETH 会被归类为证券的可能性，带来了额外的监管复杂度和不确定性，而这也进一步让奠基于ETH 的金融产品的审核流程变得更复杂。
3.监管的熟悉度
自从2009 年以来，比特币（Bitcoin, BTC）一直都存在，是第一个也是最广泛被认可的加密货币。这么多年以来，监管机构越来越熟悉BTC、其相关风险，以及其市场动态。这种熟悉感可能有助于BTC ETF 的审核流程变得更快、更有信心。相较之下，2015 年才推出的以太坊（Ethereum）比较新，运作方式也不同，因此监管机构在批准相关金融产品时，才会不太放心，也会更加谨慎。
4.市场操纵的担忧
美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission, SEC）一直以来都在担心加密货币市场上可能会有市场操纵的相关行为。而当这些担忧放到比特币（Bitcoin, BTC）和以太币（Ether, ETH）上时，ETH 更广泛的使用案例和交易场所可能会让人感觉风险增加。以太坊的生态系包含在其区块链网络上建立的各种去中心化金融应用程式和代币，而这可能会带来额外的市场复杂度和操纵风险，SEC 需要针对其彻底地评估。
除此之外，BTC 的创造者仍然是未知，大家只知道他的化名是中本聪（Satoshi Nakamoto），而这种匿名性可能可以减少关于知名人士或实体的直接影响的担忧。相较之下，以太坊和ETH 都是由知名人士所建立且不断开发的，其中包含维塔利克·布特林（Vitalik Buterin）和其他关键人物。这种曝光度，以及和特定人员的关联，都可能会增加SEC 对于潜在的操纵或影响的担忧，因为这些知名人士的行为都可能会影响到ETH 的市场动态。
5.时间顺序和分散申请
ETF 申请的时程和提交方式也是重要的一部分，比特币（Bitcoin, BTC）现货ETF 的申请大多都是在2023 年7 月时一起提交的，以便让美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission , SEC）可以合并审核，而这种简化的流程可能有助于更快地做出决定。另一方面，以太币（Ether, ETH）现货ETF 的申请却是分散在2023 年9 月到2024 年初的几个月之内的，而这种提交方式可能会让审核过程变得更复杂，导致延期和不确定性的延长。
除此之外，SEC 可能正在考量同时批准多个ETH 现货ETF 申请的相关策略，以避免先发优势，并且确保公平性。这种方法其实也适用于BTC 现货ETF，它们是同时获得批准的，以防止任何单一实体会过早地主导市场。透过协调ETH 现货ETF 的核准时间，SEC 的目标是维持公平的竞争环境，并且促进竞争的市场环境。
ETH现货ETF的未来
尽管有种种障碍，最近以太币（Ether, ETH）现货ETF 的批准过程还是取得了重大进展。范达（VanEck）提案的ETH 现货ETF 已经在美国存管信托与结算公司（Depository Trust and Clearing Corporation, DTCC）的网站上架了，这也代表着在准备过程中的关键一步。然而，值得注意的是，这次的上架并不代表全面开卖，而是表示他们已经准备好在等待美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission, SEC）的监管批准。
有几家知名公司已经在衡量ETH 现货ETF 的潜在批准，以及其对以太坊（Ethereum）价格趋势的影响。根据Coinbase 表示，ETH 现货ETF 在月底有30% - 40%的机率会被批准。彭博（Bloomberg）ETF 分析师则是修改了批准机率，从25%提高到75%，因为根据SEC 内部的讨论，暗示着更有利的立场。渣打集团（Standard Chartered）则认为，如果SEC 批准ETH ETF 的话，ETH 和比特币（Bitcoin, BTC）的价格都会飙升，到年底时，ETH可能会达到8,000美元。
在这些发展和预测中，ETH 的价格已飙升到3,800 美元以上，反映出了投资者对于ETH 现货ETF 可能会获得批准的乐观态度。在即将推出ETF 的风声推动之下，这一波涨幅的结果就是在短短24 小时内上涨了22%。
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