2020 年Paul Jones 这位美国对冲基金经理人发表一份报告，指出比特币是个绝佳的避险资产，因为可以对冲美元即将来到的恶性通货膨涨。

以美元避险的角度来看，黄金其实也只是国际间资金暂时停泊的港口，为什么呢？你把巨额资金存放在国债你有利息，存在股票也有股利，而存在黄金或比特币，你只能透过价差才能有资本利得，这也就是为何黄金与比特币波动性如此高的原因。

（虽然现在加密货币有借贷功能，但对美国合法的机构来说，要在Coinbase 上借贷，恐怕会有监管的问题，也可能需要再走一段路。）

为什么这次金融机构抢着交易比特币而不是黄金？因为黄金期货过去因为过度投机，美国政府透过监管，提高了保证金额度，门槛变高，使得黄金期货交易量下降。比特币一来是新兴市场成长空间非常大，二来监管还未成熟，尚未有防投机相关规范，也因此比特币成为美国避险基金得到超额报酬的最佳标的。

在Paul Jones 的报告出炉之后，比特币迎来了将近一年的牛市，MicroStrategy 更是购入了将近七万多颗比特币，已及美图、特斯拉更是在公司资产中加入了比特币。

最近这七天的跌幅近20% ，资料指出多数交易量来自Coinbase Pro ，而且有多数burned USDC 的纪录，代表有大量USDC 被转换为法定货币，几个迹象指出很可能代表是美国金融机构正在结帐。

很多人很喜欢拿2017 年比特币牛市的线图来做技术分析参考，但是2020/2021 绝对是最特别的一年，2017 年美国经济好转还连续升息三次，而2021 年美元是真的可能即将会有恶性通膨危机。

美联储从2020 年三月开始每个月购入资产，公司债、房贷担保证券及美国公债，公司债方面，美联储透过投资级公司债券ETF 购债，随着网路的发达，这次的量化宽松看似比2008 年之后的量化宽松更来得透明，我好奇研究了一下这个可投资级公司债券的公司清单，里头没有Tesla 也没有MicroStrategy，从公司产业比例来看，有24% 是银行业的公司债券，12% 左右的科技公司债券。

简单的说，热钱有24% 进了银行业，每个月，一千两百亿美元的四分之一，约三百亿是进了银行的口袋。

而名列投资级公司债的波克夏却把钱投进中国公司阿里巴巴和比亚迪？！

量化宽松最引以为诟病的地方就是美联储印了一大堆钞票，这些钞票却没有流向真正需要钱的地方，而是流进了股票市场进行炒作与投机

2008 年开始的连续三次量化宽松真的对经济有效吗？有经济方面的专家指出，就业率是逐渐回来了没有错，但是整个产业结构已经改变，有些低阶工作什至是从2008 金融危机后就完全消失，而低阶工作的薪资被越压越低，以至于在整个经济发展逐渐停滞的状况下，出现了像Uber 这类的产业，刻意走特别的路径来免去劳工福利与劳工退休、保障等成本。

为什么银行不愿意把钱注入需要的地方而是股市？

美国10 年期国债利率通常用来作为银行放款利率，在极低的利率下，投资银行自然选择不放款，而是将得到的资金投入股市炒作股票，造成股票市场的疯狂，使得股价与产业基本面脱钩。

比特币也是如此，美国避险基金开始买灰度信托基金之后，灰度用极佳的控盘手段将比特币拉抬到四万点以上

这些对冲基金真的只是为了避险恶性通膨吗？

我不下结论，我只问几个问题，大家可以思考看看：

一月时联准会还未开始缩表，不就意味着恶性通膨的风险越来越高？

一月更是美国疫情最严重的时候，为何半年前进场的对冲基金从一月便开始进行结帐GBTC，使得GBTC 开始了三个月以上的负溢价？

如果真的是为了恶性通膨而避险，联准会越印钞，这些对冲基金就更该抱着更牢才对，不是吗？

有些媒体说，是因为加拿大推出了比特币ETF 所以使得资金开始移动到这些ETF，但其实最近一个月连加拿大的Galaxy Bitcoin ETF 也都开始一起下跌，很明显的这种推论是错误的。

我在上一篇文章提到，4/15 日联准会主席鲍威尔表示要开始减少购债规模，也就是缩表，股票市场与比特币市场更是一起同步下跌连续七天，代表这两个市场的行为有一个共通性。

如果是自己的现金拿出来投资，为何需要对缩表的讯息如此敏感？

很明显的，这些钱并不是这些投资机构自己本来有的钱，而是增发的公司债，让美联储当傻逼买的债。一听到债权人要减少购债，甚至售债了，债务人当然要赶快准备好适当的现金还债主，因此更是加速了结帐的流程。

而这些后来进场的金融机构多数是由Coinbase Pro 进场，因此此次的跌幅，有很大的可能都是由这些美国金融机构操作。

但我认为除了公司债的原因之外，还有美联储现在并没有放宽银行的补充杠杆比率，一个月前，瑞银、摩根、野村都遭受Archigos 对冲基金爆仓的庞大损失，而这件事其实如果不是有人刻意爆料出来，很大的可能消息还是被银行压下去。

也就是说，随着这次美联储印钞而出来的群魔乱舞的可能不是只有Archigos 一家对冲基金而已。

所以美国金融机构在此时结帐也有可能是为了在还有超额报酬时退场来提高资本适足率。

美国就业率开始回升，需求开始增加，目前生产已经赶不上需求，市场已经开始逐渐通膨，加上联准会开始决定缩表，但也至少需要进行近一年做收功，通膨危机还没解除，但是当初为了避险通膨的对冲基金却开始退场？

比特币真的抗通膨吗？我自己觉得还是个问号，以往油价与美国股市是反向关联，但随着石油金融化，后来石油下跌也变成连带影响美股同时下跌。

比特币的状况也非常类似，以往比特币行情波动是和股市完全无关，但随着避险基金和投资银行进场，许多金融资金的连动性也因此越来高。

为了抗通膨，美联储的工具讲来讲去就那几样，美联储势必要回收债券流动性，升息也是迟早的事。

如果真的通膨速度太快，美联储恐怕也只能利用升息机制，在那个时候，以债养债的金融机构会怎么做？势必也要像这七天来的行情一样套现，巨额资金必须从比特币市场流出，才有可能让这些金融机构或投资银行归还不断扩大的债务，而那个时候可能没有央行像外汇市场那样替比特币提供英雄式流动性来稳定汇率，要从通膨一瞬间变成恶性紧缩可能也只是一瞬间的事。

比特币真的抗通膨吗？也许那些避险基金经理人在夜深人静时也这样问自己。

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