在本文中，我们探讨了中央限价订单簿(CLOB) 和自动做市商(AMM) 之间的权衡和协同作用，以在Solana 上交换稳定币和打包的资产。Solana 的速度和效率支持基于订单簿的去中心化交易所(DEX)，最著名的是Serum。订单簿通过限价订单让交易者更好地控制价格，从而为交易者增加价值。它们为流动性提供者提供积极的做市策略和流动性集中度。

相较之下，特别是对于稳定的货币对，AMM 在可组合性、资本效率、速度和易用性方面为交易者和流动性提供者带来了优势。这些市场结构并不总是独立的：我们还讨论了AMM/CLOB 集成，即Serum/Raydium 集成以及Saber 与Serum 集成的计划。

背景

自动做市商是由智能合约持有的流动性池的集合。以太坊的著名例子包括Sushiswap 和Curve。考虑一个由类型A 的x 代币和类型B 的y 代币组成的池。确定汇率的流行机制包括维持池中代币数量的恒定乘积，由xy = k 给出，以及代币数量的恒定总和，因此x + y = k，其中k 是某个常数。

在 Saber，我们实施了稳定交换算法，该算法结合了这两种机制的“槓杆”结合曲线，使得接近 1:1 的代币比率以低滑点接近恒定价格，但在任何价格下仍然有流动性。 这适用于具有相同价值的资产，例如 renBTC / BTC 或 UST / USDC。 有关 Stableswap 机制的更多详细信息，请参阅 Saber 的 stableswap 代码或 Curve stableswap 白皮书。

中央限价订单簿是由市场参与者创建和填写的限价订单的集合。市场价格由当前最低卖出价和最高买入价决定。这些机制被传统的股权和衍生品交易所以及FTX 和Coinbase 等中心化加密交易所使用。它们为交易者提供了更多控制权，他们可以获得可定制的订单和市场可见性，以及更自然的价格发现。这些改进让一些评论员怀疑AMM 是否在Solana 上大规模应用时是否有用？下一段将解释AMM 的一些主要优势，尤其是对于稳定资产。

区别：DEX 与CLOB

为新资产创造市场

稳定的AMM 减少了为Solana 带来新资产的障碍。想像一下Alice 在以太坊上创建了一个新的算法稳定币，称为aUSD。当她将aUSD 作为SPL 代币添加到Solana 时，Alice 希望为以太坊aUSD 持有者启用互操作性。但是如果aUSD 用户使用虫洞桥，他们将需要从虫洞wrapped aUSD 切换到原生SPL 版本。

如果Alice 没有做市经验，在像Serum 这样的订单簿上设置虫洞wrapped aUSD/原生aUSD 市场会很麻烦。她需要雇用人，自己做市，或者等待第三方套利者。所有的这些都需要宝贵的时间，而且市场可能太小或太稳定导致无法为做市商分配资金。如果Alice 改用像Saber 或Raydium 这样的AMM，她可以通过添加一些虫洞aUSD 和原生aUSD 来立即创建一个正常运作的市场。这使得将新资产和社群连接到Solana 变得容易，从而使整个生态系受益。

可组合性和LP 代币

AMM 用于稳定交换的最显著优势是流动性提供者能够利用LP 代币。如果Bob 使用10 万美元为订单簿上的BTC/renBTC 对提供流动性，他就不能轻易地将这10 万美元用于其他目的。相反，如果Bob 将他的10 万美元贡献给Saber AMM 池，他将收到代表该仓位的LP 代币。

AMM LP 代币的可组合性和可替代性使Bob 的锁定资本更活跃。现在Bob 可以将LP 代币用作借贷协议的抵押品，或者将其质押以进行挖矿。其他DeFi 应用程式可以为使用这些代币提供更多不一样的功能。虽然协议理论上可能会在订单簿上标记更复杂的LP 仓位（Uniswap v3 使用NFT 来表示可以近似限价订单的复杂流动性仓位），但缺乏可替代性增加了摩擦和复杂性，尽管这些交易对是稳定的。

资本效率和费用

除了LP 代币，资本效率还有更多维度； 从做市商的角度来看，在订单簿上提供流动性可以实现更多的可定制性和集中度。例如，在订单簿上，交易者可以将所有USDC/USDT 卖单设置为1.0002，将所有买单设置为0.9998，或者使用更复杂的范围。传统AMM 的LP 提供无限价格范围内的流动性； 稳定货币对的价格稳定性和Stableswap 联合曲线的动态杠杆在一定程度上缓解了这个问题，但订单簿确实对LP 具有资本效率优势。

相比之下，AMM 上的LP 收取一定比例的交易费用，这提高了他们的资本效率。在大多数订单簿系统中，所有费用都由中心化交易所、治理代币持有者或DAO 成员收下。对于稳定对，由于价格波动相对较低，费用是LP 收入的重要组成部分，这会影响盈利能力。

用户体验

订单簿的一个主要优势是交易者能够发出限价订单、止损限价订单和其他更复杂的订单。例如，如果SOL 当前的交易价格为37 美元，但Bob 认为SOL 将跌至35 美元，或者他觉得SOL 的估值不超过35 美元，则他可以在订单簿上相应地设置订单。在AMM 上为交易者实施这种体验几乎是困难的甚至是不可能。

这些订单类型对于交易波动性资产非常有价值。限价订单可以防止交易者抢先交易或蓄意在远离市场价格的地方成交订单，它们是通过止损管理风险的关键。这些订单是许多自主和定量策略的组成部分。然而，用户交换稳定资产的主要目标往往是互操作性； 例如，用户可能希望使用来自一个DeFi 协议的wrapped USDC 代币作为流动性来购买带有传统USDC 的NFT 收藏品。因此与执行速度相比，用户通常不关心汇率的微小差异，并且他们通常会避免可能需要时间来执行的限价订单。此外，与知情的市场参与者相比，跨越价差可能会对这些用户不利。

Stableswap 具有任何价格的流动性优势。由于做市商是理性的参与者，他们可能会随时抽掉流动性以获得更多有利机会，因此订单簿可能会蒸发，尤其是在价格快速波动的情况下。相比之下，只要任何人（不仅仅是做市商或零散限价单）愿意为池贡献流动性，AMM 就有“100% 正常运行时间”。

合作：AMM 和CLOB

Solana 上的AMM 和CLOB 具有出色的协同作用：Raydium 和Serum 是双向可互操作的。软件读取Raydium 的联合曲线，并使用斐波那契数列使用Raydium 的LP 资本提供Serum 订单。这为流动性提供者提供了AMM 的优势，同时为交易者提供了更多可定制的订单。

Saber 计划与Serum 和CLOB 系统集成； 通过向Serum 提供流动性，Saber 上的LP 将获得更高的交易费用，而Serum 上的交易者将有额外的资本来减少交换稳定货币对时的滑点。

结论

Solana 的快速确定性和高TPS 使去中心化CLOB 的创新成为可能。然而AMM 在DeFi 生态系中仍然发挥着重要作用，因为它们可以快速将新资产推向市场、可组合性以及LP 的易用性。我们很高兴继续为Saber 添加功能和新池，我们期待在快速扩展的Solana DeFi 生态系中发挥作用。

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